20250430-国金证券-中联重科-000157.SZ-业绩超预期_看好利润持续释放_4页_949kb

2025年第一季度，中联重科实现收入12117亿元，同比增长292%；归母净利润1410亿元，同比激增5398%；扣非后归母净利润874亿元，同比增长1240%。毛利率达28.67%，同比提升0.02个百分点，环比跃升11.4个百分点；净利率12.51%，同比提升38.4个百分点，环比提升78.5个百分点。公司经营质量显著改善，经营性现金流净额740亿元，同比增幅达14096%。存货周转天数降至24019天，同比下降1065天，体现高质量发展成效。

海外市场扩张成为业绩增长主要驱动力，2024年海外收入占比达51.41%，超过国内收入。海外市场毛利率（32.05%）较国内市场（24.06%）高出近8个百分点，高毛利业务持续增长带动整体盈利能力提升。预计2025-2027年公司毛利率将分别达到29.4%、29.7%、29.9%。

工程机械内需复苏传导至非挖板块，2025年M3履带起重机、工业车辆、压路机内销同比分别增长179%、116%、130%。公司加速推进产品多元化，2024年高机与农业机械收入分别为683亿元和465亿元，同比增速达1974%和12229%。同时布局具身智能领域，已开发足式、轮式等多款智能机器人。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收将分别达52104亿元、60719亿元、70983亿元，归母净利润分别为5004亿元、6436亿元、7935亿元，对应PE为13倍、10倍、8倍。公司2025年业绩预计维持高增长态势，维持“增持”评级。

主要风险包括下游地产与基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨及汇率波动。公司2024年均值、2025E及2026E净利润增长分别为4213%、2862%、2330%，研发投入同步增长。海外收入占比提升至51.41%，且毛利率高于国内，预计未来盈利能力将持续增强。非挖业务因工程机械需求回暖而受益，有望成为新增长点。公司持续优化资产结构，短期借款、应付账款等流动负债管理能力增强，资产负债率保持在50%-53%区间。