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青岛双星 (000599) 投资分析报告总结

核心内容概述

本报告对青岛双星（000599）进行首次覆盖分析，给予“增持”评级。公司作为民族品牌，正在经历业绩反转，凭借轮胎销量增长和三费改善，实现净利润的高速增长。报告指出，公司有望在行业整合中成为国内轮胎行业的新龙头，并通过非公开发行和创新商业模式布局汽车后市场，实现转型升级。

主要观点

• 业绩增长显著：2016年上半年，公司营业收入同比增长61.77%，归母净利润同比增长105.82%，销售净利率由1.76%提升至2.30%。
• 产能搬迁与扩张：公司计划搬迁产能，预计年底完成投产，将拥有500万条全钢胎、1000万条半钢胎的产能，预计带来15亿元的搬迁补偿资金。
• 出口稳步增长：尽管面临“双反”压力，但出口美国轮胎占比仅为10%，对整体出口影响有限，2016年1-7月出口量占比达50.44%。
• 行业集中度提升：国内轮胎行业集中度较低，山东地区占60%产能，随着政策推动和市场整合，行业集中度有望提高。
• 非公开发行融资：公司非公开发行募资9亿元，大股东大比例认购，显示对公司长期发展的信心。
• 汽车后市场布局：公司采用“O2O+E2E”模式，推出星猴网和星猴APP，布局汽车后市场，提升服务竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.9元
• 一年内最高/最低价：10.24元/5.4元
• 市净率：2.1倍
• 息率：0.13
• 流通A股市值：4961百万元
• 上证指数/深证成指：3072.10/10695.45

基础数据

• 每股净资产：3.85元
• 资产负债率：60.93%
• 总股本/流通A股：675百万/628百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS：0.22元、0.35元、0.47元
• 对应PE：36倍、23倍、17倍
• 估值对比：2016年平均PE为36倍，公司估值合理；2017年平均PE为28倍，公司具有估值优势。

风险提示

• 国内外市场激烈竞争
• 原材料价格大幅反弹
• 市场开拓不达预期

股价表现催化剂

1. 搬迁补偿资金：预计15亿元，2015年已到账4.3亿元，后续资金将陆续到账。
2. 新基地投产：2016年11月份完成新基地及新建400万套半钢胎产能的投产。

有别于大众的认识

• 虽然市场认为国内轮胎行业产能过剩，但报告指出行业正迎来结构性复苏，内需、出口、成本三方面向好。
• 2016年1-7月汽车产量增速达10%，高于去年的4.7%，显示内需增长。
• 天胶库存下降，原材料价格处于低位，为行业带来成本端利好。
• “双反”影响逐渐消除，出口量稳步回升。

公司发展与战略

4.1 新任管理层经验

• 柴永森任董事长，具有丰富的管理经验，推动公司业绩显著增长。
• 公司实施“三化两圈”规划，推动转型升级。

4.2 产能整合与合作

• 租赁德瑞宝和恒宇轮胎产能，提升公司竞争力。
• 与德瑞宝、恒宇合作，采用“休克鱼”策略，提高市占率和盈利能力。

4.3 汽车后市场布局

• 采用“O2O+E2E”模式，推出星猴网和星猴APP。
• 线上销售轮胎、保养、配件等服务，线下通过移动服务车提供快速上门服务。
• 计划在一年半内初步形成规模，未来1-2年投资7-8亿元。

4.4 非公开发行融资

• 拟募资9亿元，用于新基地建设和新产能建设。
• 大股东认购比例不低于23.38%，显示对公司发展信心。

行业分析

2.1 需求增长与开工率回升

• 国内汽车产量CAGR达14.77%，远高于全球增速。
• 轮胎开工率回升，天胶库存下降，显示行业复苏迹象。

2.2 原材料价格低位

• 天然橡胶、合成橡胶等价格长期处于低位，为行业提供成本端利好。
• 2016年天胶库存从23万吨下降至9.5万吨，降幅达58.70%。

3.1 国外轮胎行业集中度高

• 全球前十轮胎企业占据约47%市场份额。
• 中国轮胎企业全球占比19%，集中度较低。

3.2 国内行业集中度提升

• 山东地区集中了60%的产能，但利润率低，抗风险能力差。
• 政策推动产能整合，提高行业集中度。

财务数据及盈利预测

图表目录

• 图1：百年积淀铸造品牌价值，全面转型打造国际一流企业
• 图2：青岛市国资委是公司实际控制人
• 图3：公司2016年上半年收入同比增长达60%
• 图4：公司归母净利润自14年来表现较好
• 图5：2016年上半年公司主营收入构成
• 图6：公司综合毛利率近年来有所上升
• 图7：国内汽车产量CAGR高达14.77%
• 图8：全球汽车产量2009年以后稳定增长
• 图9：2016H1我国汽车保有量达到1.84亿量
• 图10：汽车产量及轮胎产量对比
• 图11：2014-2016年国内半钢胎开工率
• 图12：2014-2016年国内全钢胎开工率
• 图13：主要产胶国天胶库存近期开始下降
• 图14：青岛保税区天胶库存3月后迅速下降
• 图15：轮胎成本构成以天然橡胶为主
• 图16：全球天胶种植面积持续增加
• 图17：全球主要产胶国产量仍保持高位
• 图18：丁二烯、苯乙烯价格随油价维持低位
• 图19：我国合成橡胶产量持续增长
• 图20：国内天胶、合胶价格处于低位
• 图21：半钢胎双反影响逐渐消除，全钢胎双反影响不大
• 图22：国内出口美国轮胎在总出口中占比逐渐下滑
• 图23：国内出口轮胎总量稳步提升
• 图24：国内出口轮胎（出美国以外）持续增长
• 图25：国内出口轮胎（除美国以外）增长显著
• 图26：全球前十轮胎企业及销售额
• 图27：中国大陆前十轮胎企业及销售额
• 图28：世界轮胎行业集中度较高
• 图29：中国轮胎企业销售额全球占比为19%
• 图30：国内规模以上轮胎企业逐渐减少
• 图31：公司毛利率（%）超过行业平均水平
• 图32：公司归母净利润增长迅速
• 图33：O2O+E2E商业模式四轮驱动
• 图34：星猴商城销售的轮胎类型
• 图35：双星的“星猴快服服务车”实拍图
• 图36：公司黄岛区生产基地

关键假设

• 非公开发行进展顺利
• 产能搬迁进展顺利
• 天胶等原材料价格不出现大幅度波动

关键结论及投资建议

• 青岛双星有望成为国内轮胎行业的新龙头，业绩持续高增长。
• 首次覆盖给予“增持”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元。
• 公司在汽车后市场布局上具有优势，未来将带来良好的效益。
• 公司通过多种方式优化资产结构，提高盈利能力，推动行业整合。