20180903-中国银河-伊利股份-600887.SH-重点产品引领增长_关注费用投入后期回报_11页_1mb

伊利股份（600887.SH）2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

伊利股份于2018年发布半年报，报告期内实现营业收入395.89亿元，同比增长18.88%；归母净利润34.46亿元，同比增长2.43%；扣非后归母净利润32.28亿元，同比增长3.51%。基本每股收益为0.57元。报告指出，公司营收增长强劲，但利润增速受到销售费用率上升的拖累，同时对未来发展持谨慎推荐态度。

主要观点

• 营收增长稳健，现金流良好
  公司2018年上半年营收增速高于近年来平均水平，经营性现金流净额同比增长86.73%，表明公司运营效率较高，收现能力良好，对上下游议价能力较强。

• 销售费用率升高拖累利润
  销售费用率同比上升2.72PCT至25.69%，是利润增速放缓的主要原因。其中，广告营销费和职工薪酬增长显著，分别同比上升38.94%和37.57%。尽管管理费用率有所下降，但销售费用的增加对净利率造成较大影响。

• 重点产品表现突出，新品市场反馈良好
  液态奶、奶粉及奶制品业务增长显著，其中奶粉业务增速达27.26%。重点产品如“金典”、“安慕希”、“畅轻”等销售收入同比增长30%以上。公司上半年推出多款新品，市场反馈良好，新品销售收入占比同比提高5PCT。

• 市占率稳步提升
  公司在常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉等细分市场的零售额份额均有所提升，显示出较强的市场竞争力和品牌影响力。

关键信息

财务数据概览

费用率分析

产品结构分析

市场表现

• 常温液态奶市占率提升2.4PCT
• 低温液态奶市占率提升1.0PCT
• 婴幼儿配方奶粉市占率提升0.8PCT

投资建议

• 2018-2020年EPS预测分别为1.05、1.18、1.35元
• 对应PE倍数为23、20、18
• 给予“谨慎推荐”评级

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 宏观经济及政策风险

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系信息

• 分析师：周颖、朱艺泓
• 联系方式：
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：尚薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn

公司概况

• 总股本：607,849.26万股
• 实际流通A股：603,336.92万股
• 限售流通A股：4,512.34万股
• 流通A股市值：1,432.32亿元
• A股收盘价：23.74元
• A股一年内最高价：35.93元
• A股一年内最低价：23.13元
• 市盈率：24.05

总结

伊利股份在2018年上半年实现了营收的快速增长，但利润增速受到销售费用率上升的影响。尽管如此，公司品牌价值持续增长，重点产品表现强劲，市占率不断提升，显示出良好的发展潜力。分析师对伊利股份给予“谨慎推荐”评级，认为其未来表现有望超越行业平均水平，但需关注费用投入的后期回报及市场风险。