20180831-东吴证券-伊利股份-600887.SH-伊利股份_高投入筑高壁垒_长期盈利能力空间打开_4页_793kb

报告摘要

伊利股份总结

核心内容概述

伊利股份发布2018年半年报，显示其上半年营业收入和部分产品线增长显著，但净利润增速放缓，主要受到广告营销费用增加的影响。公司通过高投入构建市场壁垒，提升市占率，为长期盈利能力的改善奠定基础。整体来看，伊利股份在行业景气度较高的背景下，积极布局产品结构和渠道建设，展现出较强的市场竞争力。

主要观点

收入表现良好：2018年1-6月，公司实现营业收入395.89亿元，同比增长18.88%。其中，液体乳、冷饮系列、奶粉及奶制品分别同比增长20.5%、14.9%、27.3%，均高于行业平均水平。
重点产品高增长：品牌产品如“金典”、“安慕希”、“畅轻”等营收同比增长均超过30%，新品销售占比提升5个百分点，产品结构持续优化。
市占率提升显著：18H1常温液奶、低温液奶、婴幼儿奶粉市占率分别为35.8%、17.5%、5.8%，同比分别提升2.4pct、1.0pct、0.8pct，达到历史最高水平。
渠道建设持续推进：公司常温液态类市场渗透率提升至81.2%，村级网点建设及便利店、新零售等新型渠道拓展稳步推进，进一步巩固市场地位。

关键信息

财务表现

收入增长：2018H1营业收入同比增长18.88%，Q2同比增长13.80%。
净利润略降：扣非归母净利润同比增长3.51%，归母净利润同比下降17.47%，主要受销售费用率上升影响。
毛利率稳定：主营业务毛利率为38.6%，同比下降0.06个百分点，但结构升级与成本上涨相互抵消，毛利率保持稳定。
费用结构变化：销售费用率上升2.11个百分点至14.93%，管理费用率下降0.35个百分点至3.50%，整体费用控制有所改善。

盈利预测

收入预测：预计2018-2020年收入分别为797.06亿、923.90亿、1065.27亿，同比增长分别为18.0%、15.9%、15.3%。
净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为64.88亿、75.77亿、88.26亿，同比增长分别为8.1%、16.8%、16.5%。
估值指标：PE分别为22.7×、19.4×、16.7×；P/B分别为5.38×、4.74×、4.06×；EV/EBITDA分别为14.93×、12.48×、10.27×，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。

投资评级

评级：维持“买入”评级，认为公司短期业绩承压，但长期盈利能力提升空间较大。

风险提示

食品安全风险：作为食品企业，食品安全是其主要风险之一。
行业竞争加剧：乳制品行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力构成挑战。

市场数据

收盘价：24.20元
一年最低/最高价：22.39元 / 35.11元
市净率：6.00倍
流通A股市值：146007.5百万元

财务数据概览

资产负债表

资产总计：2018E为54463百万元，预计持续增长。
流动资产：2018E为33124百万元，现金增长明显。
负债合计：2018E为26971百万元，资产负债率略有上升。

现金流量表

经营活动现金流：2018E为9894百万元，显示公司运营能力较强。
投资活动现金流：2018E为-3056百万元，投资活动持续进行。
筹资活动现金流：2018E为-4400百万元，融资活动有所调整。
现金净增加额：2018E为2438百万元，现金状况保持稳健。

利润表

营业利润：2018E为7660百万元，显示盈利能力逐步增强。
归属母公司净利润：2018E为6488百万元，净利润增长预期明确。

财务与估值指标

每股收益：2018E为1.07元，2020E预计为1.45元，持续增长。
每股净资产：2018E为4.50元，2020E预计为5.96元，资产质量提升。
ROIC：2018E为17.9%，预计2020E将达19.2%，资本回报率稳步提升。
ROE：2018E为23.7%，预计2020E为24.3%，股东回报能力增强。

总结

伊利股份在2018年上半年表现出强劲的收入增长，受益于行业景气度和产品结构升级。尽管短期因高投入导致净利润略降，但公司通过加大广告营销投入，有效提升品牌影响力和市占率，为长期盈利能力的提升奠定坚实基础。财务预测显示，未来三年公司收入和净利润将持续增长，估值逐步下降，反映市场对其增长潜力的认可。总体而言，伊利股份具备良好的增长前景和市场竞争力，建议投资者关注其长期发展机会。

展开完整摘要