> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊利股份（600887.SH）总结 ## 核心内容 伊利股份在2026年上半年实现营业收入643.31亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%；扣非归母净利润55.96亿元，同比下降20.25%。其中，2026Q2营收295.90亿元，同比增长2.61%；归母净利润3.64亿元，同比下降84.35%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降88.82%。 尽管净利润下降，但公司内生盈利能力有所提升，核心经营利润同比增长约8%。毛利率保持稳定，为34.15%，同比持平，主要受益于奶价稳定及产品结构优化。费用率方面，销售费用率下降0.96pct至18.97%，管理费用率上升0.25pct至4.03%，研发费用率下降0.11pct至0.77%，财务费用率下降0.09pct至-0.83%。 ## 主要观点 - **业务表现**：液奶业务表现平稳，冷饮业务实现高增长，其他产品增长显著。奶粉业务因澳优调整承压，但内生业务仍保持高个位数增长。 - **盈利能力**：虽然净利润受资产减值及所得税拖累，但核心经营利润率明显提升，内生盈利能力增强。 - **盈利预测**：公司调整盈利预测，预计2026/2027/2028年收入分别为1201.5/1231.3/1260.8亿元，同比增长3.6%/2.5%/2.4%；归母净利润分别为100.6/130.3/136.9亿元，同比变化为-13.0%/29.6%/5.1%。 - **每股收益**：预计2026/2027/2028年EPS分别为1.59/2.06/2.16元。 - **估值指标**：当前股价对应PE分别为16.7/12.9/12.3倍，EV/EBITDA分别为14.5/13.5/12.2倍，市净率（PB）分别为3.0/2.8/2.7倍。 - **投资者回报**：公司承诺75%的分红率作为底线，同时发布10-20亿元回购方案，测算综合投资者回报比5%以上。 ## 关键信息 ### 营收与利润变化 | 项目 | 2026H1 | 同比变化 | 2026Q2 | 同比变化 | |------|--------|----------|--------|----------| | 营收 | 643.31亿 | +4.13% | 295.90亿 | +2.61% | | 归母净利润 | 57.59亿 | -20.02% | 3.64亿 | -84.35% | | 扣非归母净利润 | 55.96亿 | -20.25% | 2.67亿 | -88.82% | ### 各产品线表现 | 产品线 | 2026Q2营收（亿元） | 同比变化 | |--------|--------------------|----------| | 液体乳 | 164.94 | +0.05% | | 奶粉及奶制品 | 74.93 | -3.51% | | 冷饮 | 46.76 | +13.39% | | 其他产品 | 6.4 | +216% | ### 费用率变化 | 费用类型 | 2026Q2费率 | 同比变化 | |----------|------------|----------| | 销售费用率 | 18.97% | -0.96pct | | 管理费用率 | 4.03% | +0.25pct | | 研发费用率 | 0.77% | +0.11pct | | 财务费用率 | -0.83% | -0.09pct | ### 资产减值与所得税影响 - 2026H1资产减值总额为24.6亿元，其中澳优商誉减值15.5亿元，存货跌价减值9.1亿元。 - 所得税费用同比增长6.3亿元，对净利润产生较大拖累。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **合理估值**：33.80-35.60元。 - **盈利预测**：2026/2027/2028年收入分别为1201.5/1231.3/1260.8亿元；归母净利润分别为100.6/130.3/136.9亿元。 - **投资者回报**：公司承诺75%分红率，同时发布10-20亿元回购方案，综合投资者回报比5%以上。 ### 风险提示 - 需求复苏不及预期 - 行业竞争加剧 - 原奶价格持续下行 ## 财务预测与估值 ### 盈利预测调整表 | 项目 | 原预测（调整前） | 现在预测 | 调整幅度 | |------|------------------|----------|----------| | 营收（亿元） | 1225.0/1254.4 | 1201.5/1231.3/1260.8 | -2348/-2311/- | | 净利润（亿元） | 123.9/131.4 | 100.6/130.3/136.9 | -2324/-115/- | | EPS（元） | 1.95/2.06 | 1.59/2.06/2.16 | -0.36/0.00/0.10 | ### 关键财务指标（亿元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 115780 | 115931 | 120150 | 123127 | 126082 | | 净利润 | 8453 | 11565 | 10058 | 13031 | 13690 | | 毛利率 | 34.1% | 34.7% | 35.6% | 35.9% | 35.9% | | EBIT Margin | 9.6% | 10.4% | 12.1% | 12.2% | 12.5% | | ROE | 15.89% | 21.16% | 17.75% | 21.99% | 22.08% | | PE | 20.0 | 14.5 | 16.7 | 12.9 | 12.3 | | PB | 3.2 | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.7 | | EV/EBITDA | 17.2 | 15.8 | 14.5 | 13.5 | 12.2 | ### 投资者回报 - **分红率**：承诺75%作为底线，努力实现分红额逐年提升。 - **回购方案**：发布10-20亿元回购计划。 - **综合投资者回报比**：测算为5%以上。 ## 市场走势 公司股价在2026年8月27日为26.86元，对应PE为16.7倍，PB为3.0倍，EV/EBITDA为14.5倍。公司股价表现优于市场，但需关注行业竞争和需求复苏情况。 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 | EPS（25E） | EPS（26E） | PE（25E） | PE（26E） | 总市值 | |------|----------|--------|------|------------|------------|----------|----------|--------| | 600887.SH | 伊利股份 | 16.53 | 26.45 | 1.59 | 2.06 | 16.6 | 12.8 | 1,673 | | 002946.SZ | 新乳业 | 16.50 | 15.33 | 1.02 | 1.19 | 15.0 | 12.9 | 132 | | 2319.HK | 蒙牛乳业 | 33.76 | 18.79 | 1.27 | 1.42 | 12.8 | 11.4 | 629 | | 600882.SH | 妙可蓝多 | 76.51 | 20.58 | 0.67 | 0.91 | 30.8 | 22.6 | 105 | ## 投资者注意事项 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告所含信息及资料可能随时更新和修订，投资者应自行关注相关变动。 - 公司或关联机构可能持有相关证券并进行交易，也可能提供相关服务。