20240516-国联证券-伊利股份-600887.SH-调整渠道应对需求疲软_分红+回购提升回报率_3页_633kb

伊利股份（600887）季报分析与展望

公司业绩表现

• 2023全年及季度数据：公司年报显示2023年营收12617.9亿元，净利润1042.9亿元，同比分别增长24.4%和105.8%。但Q4单季业绩出现大幅下滑，Q4营收及净利润同比分别下滑182%、2347%，主要受消费需求疲软、促销力度加大影响。
• 2024Q1初步表现：Q1公司营收3257.7亿元，净利润59.23亿元，同比分别下降258%和258%，但净利率表现超预期，受益于成本红利和产品结构优化。

产品与渠道分析

• 收入结构：2023年液奶收入增长7.2%，主要因产品结构升级；奶粉、冷饮增长强劲。24Q1液奶收入同比下降6.81%，推测源于春节后动销疲软及大日期产品影响。
• 渠道调整：公司主动优化渠道，应对淡季终端动销不足，长期目标是全年液奶收入小幅增长。奶粉板块中婴幼粉Q2有望恢复常态，成人粉增长持续。

盈利能力与成本红利

• 毛利率提升：2023年净利率提升0.59个百分点至8.18%，得益于原材料成本红利和高毛利产品（如金典）占比提高。
• Q1利润超预期：2024Q1扣非净利率同比提升153个百分点至11.48%，即使计入喷粉减值和费用增加，成本优势仍是主导因素。

资本运作与股东回报

• 分红政策：历史上分红比例保持高位（2023年79.94%），预计未来维持70%以上比例，显著提升股东回报率。
• 回购计划：公司拟以20-100亿元资金回购股份，价格上限4.188元/股，增强资本实力与股价信心。

未来展望与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年营收年均增长30%-336%，净利润增速57%-778%，3年复合增长率96.6%。
• 估值与评级：基于2024年18.07倍PE和目标价37.08元，维持“买入”评级。

风险提示

• 生鲜乳价格波动、新品推广不及预期、消费复苏速度不及预期等风险仍需关注。