20160530-广发证券-保险行业深度报告：巴菲特背后的保险帝国_2mb

伯克希尔保险帝国与国内保险发展分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了伯克希尔哈撒韦集团的保险业务结构、发展历程以及其对国内保险业的启示，并特别关注了中国平安作为国内领先综合金融平台的发展前景。报告通过对比分析伯克希尔与国内保险企业的异同，提出了对国内保险市场的投资建议。

主要观点与关键信息

一、伯克希尔哈撒韦集团介绍

• 集团概况：伯克希尔哈撒韦集团成立于1956年，由沃伦·巴菲特和查理·芒格领导，业务涵盖保险、铁路、能源、食品饮料等多个领域。
• 保险业务构成：集团的保险业务主要分为四个部分：国家雇员保险公司（GEICO）、通用再保险公司（General Re）、BHRG（再保险业务集团）和BH Primary（混业独立经营保险集团）。
• 发展成就：从1965年到2015年，集团年化增长率高达19.2%，市值增长15982.84倍，成为全球知名的保险投资集团。
• 收入结构：截至2015年底，集团收入中零售服务业占比近50%，保险业贡献近20%。

二、伯克希尔保险业务梳理

1. GEICO：巴菲特的保险启蒙老师

• 业务特点：GEICO是美国最著名的财产保险公司，以直销模式和高效低成本著称。
• 服务创新：1999年推出虚拟形象Gecko，强化品牌认知，提升客户满意度。
• 技术应用：2010年成为全球首家支持移动端投保的保险公司，进一步降低成本，提高效率。
• 财务表现：2015年承保盈利下滑，但投资收益稳健，体现出其强大的资金管理能力。

2. Gen Re与再保险

• 公司背景：Gen Re成立于挪威，是全球知名再保险公司，获得标普AA+等高评级。
• 市场影响：2015年天津爆炸事件导致公司承保盈利下降26.4%，反映其业务的国际化和风险暴露。
• 市场趋势：再保险市场趋于成熟，业绩受自然灾害影响较大，稳定性下降。

3. 保险投资：偏重权益类资产

• 投资结构：伯克希尔保险投资偏重股权投资，近4年比例在54.7% -61.5%之间。
• 与国内对比：国内保险公司对权益资产投资比例受监管限制，通常不超过30%，而固收类资产占比高。
• 投资收益：伯克希尔保险投资收益率为4.23% -5.08%，相对稳定。

三、伯克希尔对国内保险的启示

1. 财险市场相对稳固

• 财险优势：财险业务具有稳定的现金流，是伯克希尔的重要收入来源。
• 国内发展：尽管寿险增速快，但财险仍具备持续增长潜力，尤其是车险。

2. 再保险市场差异显著

• 国际再保险：成熟市场再保险业务增长缓慢，承保盈利受灾害影响较大。
• 国内再保险：随着直保市场扩大，再保险业务仍有增长空间，中再集团是代表。

3. 投资并购：保险新趋势

• 国际趋势：全球保险并购集中在欧美，亚太地区近年来占比上升。
• 国内实践：安邦集团和复星集团通过并购扩展业务，成为国内保险业的典范。

四、关注国内保险发展，中国平安值得关注

• 集团概况：中国平安是国内领先的综合金融服务平台，以保险为核心，业务涵盖银行、证券、信托等。
• 品牌效应：平安在车险、健康、理财等领域均有显著品牌影响力。
• 互联网布局：推出平安好车主APP、陆金所和平安好医生，拓展线上服务。
• 财务表现：2015年保险业务利润贡献比例占集团整体的8.6%，是除房地产和投资外的第三大利润来源。

投资建议

• 保险行业优势：保险业强大的浮存金汇聚能力和低成本资金，为投资提供了充足弹药。
• 中国平安潜力：作为国内领先的保险品牌，中国平安在品牌积累和业务扩展方面具有显著优势。
• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 政策落地晚于预期：可能对保险业务发展造成影响。

图表索引（摘要）

• 图1：伯克希尔旗下或参与公司
• 图2：近5年伯克希尔收入结构
• 图3：伯克希尔主要保险业务承保盈利
• 图4：GEICO创始人古德温夫妇
• 图5：GEICO广告标志Gecko
• 图6：GEICO有效保单数量增长
• 图7：GEICO手机APP
• 图8：GEICO近3年保费收入和承保盈利
• 图9：GenRe财产损失再保险保费情况
• 图10：GenRe评级
• 图11：天津爆炸案地理示意图
• 图12：GenRe投资收入和综合成本率
• 图13：BHRG分业务收入情况
• 图14：BHRG税前承保盈利
• 图15：瑞士再保险收入结构
• 图16：汉诺威再保险收入结构
• 图17：全球保险金额损失及灾难发生频率
• 图18：1970-2015全球保险损失和意外损失
• 图19：伯克希尔浮存金及投资收益情况
• 图20：A股保险公司投资收益率
• 图21：A股保险公司投资收益
• 图22：伯克希尔近4年保险投资配置
• 图23：2015年伯克希尔保险投资固收资产配置情况
• 图24：A股4家保险公司15年末投资配置
• 图25：上世纪90年代香港一般保险业务比重下滑
• 图26：美国保险公司持有证券总量
• 图27：2000-2014美国保险密度、保险深度
• 图28：2003-2015我国寿险、财险保费收入及增速
• 图29：我国机动车保有量及驾驶员人数
• 图30：知名再保险公司保费收入
• 图31：知名再保险公司净资产
• 图32：不同市场非寿险再保险保费真实增长率
• 图33：中再集团总保费收入
• 图34：中再集团保费收入结构
• 图35：中再集团净利润及投资收益率
• 图36：750日国债收益率曲线下行
• 图37：万能险收益率与利率
• 图38：2001-2007全球寿险M&A分布
• 图39：2008-2014全球寿险M&A分布
• 图40：2001-2007全球财险M&A分布
• 图41：2008-2014全球财险M&A分布
• 图42：安邦并购之路
• 图43：2015安邦财险险种收入分布
• 图44：2015安邦财险投资资产配置
• 图45：复星旗下保险品牌
• 图46：2015复星集团各业务净利润占比
• 图47：复星集团净利润及保险业务净利润
• 图48：平安3个时期的转型
• 图49：平安大事记
• 图50：2013-2015平安各业务净利润
• 图51：2015平安集团净利润分布
• 图52：平安财险保费收入及市场份额
• 图53：平安寿险保费收入及市场份额
• 图54：平安好车主APP
• 图55：陆金所交易量持续新高
• 图56：陆金所注册人数不断攀升
• 图57：平安好医生市场份额快速增长
• 图58：中国平安员工岗位分布
• 图59：中国平安员工学历分布
• 表1：GEICO公司大事记
• 表2：世界知名再保险公司及注册地
• 表3：中国平安 VS 伯克希尔哈撒韦
• 表4：保险公司估值表

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