深度报告-20210324-德邦证券-苏博特-603916.SH-减水剂行业龙头_加速全国布局进入高速成长期_29页_3mb

公司总结：减水剂行业龙头，加速全国布局进入高速成长期

核心内容

公司为国内领先的混凝土减水剂生产企业，专注于高性能聚羧酸减水剂、高效减水剂及功能性材料的研发、生产和销售。公司自2004年成立以来，持续扩大产能并优化业务结构，2017年上市后，业绩稳步增长，盈利能力显著提升。2021年公司新增四川大英基地，预计提升聚羧酸减水剂产能，进一步巩固行业龙头地位。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司连续多年位居中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强榜首，具备全国性市场覆盖能力。
• 产能扩张迅速：公司通过合成与复配组合生产模式，加快全国基地布局，提升市场占有率。
• 技术研发实力强：公司拥有多个国家级研发平台和专业科研团队，专利数量和研发投入均高于行业平均水平。
• 盈利能力增强：公司毛利率持续增长，净利率稳步提升，受益于环保政策和行业集中度提升。
• 市场前景广阔：随着商品混凝土普及率提升和聚羧酸减水剂占比上升，行业成长空间大，公司有望持续受益。
• 战略拓展检测行业：公司通过收购检测中心，拓展业务领域，提升综合竞争力。

关键信息

行业概况

• 市场空间：2020年全国聚羧酸减水剂消费量超过950万吨，对应产值近500亿元，预计未来3-5年行业CAGR保持10%左右。
• 市场集中度：行业CR3由2014年的8.79%提升至2018年的12.50%，预计未来有望提升至25%-30%。
• 环保政策：国家政策推动商品混凝土普及，限制现场搅拌，同时推进“退城入园”政策，加快落后产能出清。

公司业务与财务表现

• 主要产品：高性能聚羧酸减水剂、高效减水剂、功能性材料，其中高性能减水剂占比持续提升。
• 产能布局：公司拥有四大聚羧酸母液合成基地，2021年新增四川大英基地，使高性能减水剂产能增至59.9万吨/年。
• 财务指标：
  • 2020年前三季度营业收入24.51亿元，同比增长6.49%。
  • 归母净利润3.02亿元，同比增长20.58%。
  • 毛利率维持在44%-47%区间，净利率高于同行业平均水平。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年每股收益分别为1.30、1.70和2.27元，对应PE分别为18、13和10倍。
• 估值分析：参考SW化学制品板块平均50倍PE水平，结合行业可比公司估值，给予“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新建项目投产不及预期。

技术与研发优势

• 研发平台：公司拥有“高性能土木工程材料国家重点实验室”、“江苏省功能性聚醚工程技术研究中心”等。
• 研发投入：2019年研发费用达1.71亿元，占营收5.17%，高于垒知集团和红墙股份。
• 专利数量：截至2020年，公司拥有532项国家授权专利，PCT专利7项，技术储备丰富。

检测业务拓展

• 检测中心收购：2019年公司以3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权，增强业务协同效应。
• 检测业务增长：检测中心营收和净利润保持增长，毛利率维持在25%以上。
• 业绩承诺：2019年净利润完成率102.14%，2020-2021年承诺净利润分别为8800万元和9200万元。

客户与市场拓展

• 客户结构：公司深度绑定中铁、中铁建等大型工程企业，客户订单稳定，毛利率高。
• 市场布局：公司营收覆盖全国多个地区，市场均衡化，有利于进一步扩张。
• 产品应用：公司产品广泛应用于水利、能源、交通、市政等重大工程项目。

结论

公司作为减水剂行业龙头，凭借强大的研发实力、快速的产能扩张和广泛的客户基础，在行业集中度提升和环保政策推动下，有望持续受益并实现业绩增长。公司已进入高速成长期，具备良好的投资价值，首次给予“买入”评级。