20221105-华创证券-食品饮料行业2022年三季报总结_白酒更显韧劲_大众底部明确_25页_1mb

食品饮料行业2022年三季报总结

核心内容概览

白酒板块表现

• 收入与利润增长：2022年前三季度白酒板块实现收入2649.3亿元，同比增长16.0%；归母净利润1000.0亿元，同比增长21.2%。第三季度收入/归母净利润分别为819.8亿元和299.0亿元，同比增长16.3% / 21.4%。
• 动销与回款：三季度动销平稳，回款情况良好，板块回款同比增长12.2%至2687.1亿元。茅台、洋河、古井等企业回款增速分别为16.8%、4.8%、7.7%。
• 毛利率提升：白酒板块整体毛利率为80.3%，同比提升0.2pct。高端酒毛利率稳定，次高端酒毛利率提升明显，区域酒企略有下降。
• 费用优化：销售费用率下降0.3pct，管理费用率下降0.7pct，费用效率提升，净利率同比提升1.5pcts。

大众品板块表现

• 营收与利润：三季度大众品板块营收同比增长8.9%，但归母净利润同比下降0.8%，盈利压力超预期。
• 现金流改善：多数企业现金流已好转，尤其是经销商现金流改善，为板块提供支撑。
• 底部明确：板块底部进一步明确，企业积极调整蓄力，如立高完善内部架构、绝味启动股权激励。
• 未来展望：随着前期囤货使用完毕，成本下行将逐步体现，盈利有望改善，与出行、餐聚相关的啤酒、餐饮有望受益。

主要观点

白酒板块

• 白酒板块在疫情下表现出较强的韧性，动销和回款均保持平稳。
• 高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖业绩稳定，其中茅台、五粮液表现尤为突出。
• 次高端酒企如山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等环比改善，汾酒业绩超预期。
• 区域酒企如洋河、古井贡酒、今世缘表现稳健，其中洋河和古井贡酒增速较快。
• 费用优化显著，尤其是销售费用和管理费用的下降，为净利率提升提供了支撑。

大众品板块

• 大众品板块整体利润压力较大，但现金流已出现好转。
• 多数企业已进入经营底部，未来有望迎来反转。
• 啤酒、酵母、餐饮供应链等子板块具有较高的反转预期。
• 伊利、蒙牛等乳业企业估值已至历史低位，具备投资价值。

关键信息

白酒板块

• 茅台：Q3收入/利润为295.4/146.1亿元，同比增长15.6% / 15.8%。毛利率提升0.6pct至91.4%，净利率提升1.8pct。
• 五粮液：Q3收入/利润为145.6/48.9亿元，同比增长12.2% / 18.5%。毛利率下降2.8pct至73.3%，净利率提升0.1pct。
• 泸州老窖：Q3收入/利润为58.6/26.9亿元，同比增长22.3% / 31.0%。毛利率提升1.0pct至88.5%，净利率提升3.1pct。
• 山西汾酒：Q3收入/利润为68.1/21.0亿元，同比增长32.5% / 57.0%。毛利率提升1.7pct至77.9%，净利率提升4.8pct。
• 舍得酒业：Q3收入/利润为15.9/3.6亿元，同比增长30.9% / 55.7%。毛利率提升1.9pct至78.7%，净利率提升3.6pct。
• 洋河股份：Q3收入/利润为75.7/21.8亿元，同比增长18.4% / 40.4%。毛利率提升0.5pct至76.0%，净利率提升2.8pct。

大众品板块

• 啤酒板块：Q3营收同比增长8.9%，利润下降0.8%。任何回调均是长期底部，青啤、华润、燕京、重啤等企业值得关注。
• 酵母板块：Q3营收同比增长8.9%，利润下降0.8%。成本预期见顶，利好来年业绩弹性。
• 餐饮供应链：困境反转趋势清晰，推荐绝味、安井、立高、中炬、宝立等企业。
• 乳业板块：伊利估值已至近十年底部，Q4经营有望改善；蒙牛（H股）和飞鹤（H股）具备修复弹性。

投资建议

白酒板块

• 坚守价值：建议紧握核心标的，如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。
• 具体推荐：
  • 茅台：经营底牌充足，增长动力强，近期回落为长线配置良机。
  • 汾酒：经营节奏把控良好，抗风险能力强，Q3业绩靓丽。
  • 古井：动销反馈好，实际经营质量优，建议持续关注。
  • 老窖：估值业绩性价比凸显，建议关注。
  • 洋河：估值具较足性价比，建议布局。

大众品板块

• 布局反转：板块底部明确，建议关注啤酒、酵母、餐饮供应链、乳业。
• 具体推荐：
  • 啤酒：青啤（A+H）、华润（H股）、燕京、重啤。
  • 酵母：安琪，Q4业绩有望加速。
  • 餐饮供应链：绝味、安井、立高、千味。
  • 调味品：中炬、宝立。
  • 乳业：伊利、蒙牛（H股）、飞鹤（H股）。

风险提示

• 疫情影响时间超预期
• 消费信心恢复较慢
• 成本下降不及预期

图表目录

• 图表1：白酒板块收入及业绩增速
• 图表2：白酒板块回款及其增速
• 图表3：白酒上市公司单季度收入增速表
• 图表4：白酒上市公司单季度归母净利润增速表
• 图表5：白酒上市公司毛利率一览表
• 图表6：白酒上市公司营业税金率一览表
• 图表7：白酒上市公司销售费用率一览表
• 图表8：白酒上市公司管理费用率一览表
• 图表9：白酒上市公司净利率一览表
• 图表10：白酒公司现金回款一览表
• 图表11：白酒公司经营活动现金流净额/净利润一览表
• 图表12：白酒上市公司预收款一览表
• 图表13：22Q3大众品板块营收/业绩同比+8.9%/-0.8%
• 图表14：Q3大众品细分子板块营收表现分化
• 图表15：大众品板块公司22Q3及22Q1-Q3收入及归母净利润情况
• 图表16：大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况
• 图表17：大众品板块公司分季度存货情况分析
• 图表18：大众品板块公司分季度经营性现金流/净利润
• 图表19：大众品板块公司分季度毛利率情况
• 图表20：大众品板块公司分季度销售和管理费用率
• 图表21：大众品板块公司毛销差
• 图表22：大众品板块公司净利率
• 图表23：国内重点标的估值表
• 图表24：SW食品饮料行业历史PE-band
• 图表25：SW食品饮料行业PB-band