20220427-国元证券-奇安信-688561.SH-2021年年度报告点评_营收保持高速增长_经营效率显著提升_4页_1mb

报告摘要

奇安信-U在2021年及2022年第一季度展现出强劲的营收增长和经营效率提升，尽管仍处于战略投入期，但其高毛利率业务表现突出，盈利预测乐观，投资建议为“买入”。

营收持续增长：2021年公司实现营业总收入58.09亿元，同比增长39.60%。2022年第一季度营收6.59亿元，同比增长44.52%。
新赛道表现亮眼：数据安全与隐私保护产品收入突破11亿元，同比增长超过50%，占安全产品及服务收入比例超过70%。
毛利率提升：2021年公司毛利率为60.01%，同比提升0.44个百分点。其中安全产品毛利率达到77.02%，同比提升4.78个百分点。
经营效率优化：尽管处于战略投入期，公司通过优化费用结构，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。
净利润减亏：2021年归母净利润亏损5.55亿元，同比增加65.91%；但剔除股份支付费用后，亏损大幅收窄，减亏幅度超过40%。
现金流与回款：2021年销售回款达45.14亿元，同比增长23.38%。2022年第一季度经营性现金流净额为-9.69亿元，主要受人员成本和税费增加影响。
盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为81.55亿元、111.24亿元、148.00亿元，归母净利润分别为-0.52亿元、3.59亿元、6.94亿元。高毛利率业务2022年收入预测为66.56亿元，目标PS估值为10倍，对应目标市值665.60亿元，目标价为97.58元。
投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内股价表现将优于上证指数20%以上。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4161.17	5809.08	8155.28	11123.66	14799.55
归母净利润(百万元)	-334.37	-554.75	-52.09	358.89	693.85
毛利率(%)	59.57	60.01	61.81	63.32	64.60
研发费用率(%)	30.05	31.09	31.66	31.54	31.34
销售费用率(%)	23.55	23.79	24.41	24.42	24.61
管理费用率(%)	13.58	13.85	14.43	14.47	14.70
EPS(元)	-0.49	-0.81	-0.08	0.53	1.02
P/E	-90.08	-54.30	-578.22	83.93	43.41
P/B	3.01	3.04	3.07	2.97	2.78
EV/EBITDA	-170.45	-81.00	103.65	34.89	22.42

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	31.93	39.60	40.39	36.40	33.05
归母净利润增长率(%)	32.44	-65.91	90.61	788.95	93.33
ROE(%)	-3.34	-5.61	-0.53	3.53	6.40
ROIC(%)	-8.99	-10.32	-1.26	5.29	9.10
资产负债率(%)	19.33	26.50	31.36	35.44	37.74
净负债比率(%)	0.56	3.83	9.98	14.77	15.25
总资产周转率	0.43	0.45	0.59	0.74	0.89
应收账款周转率	2.49	2.10	2.15	2.35	2.43
应付账款周转率	1.76	1.88	1.89	1.89	1.91