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奇安信-U(688561.SH) 2021年半年度报告总结

核心内容概述

奇安信-U在2021年上半年实现了营业收入的快速增长，同时毛利率显著改善。尽管公司仍处于亏损状态，但其高研发投入和新赛道产品表现亮眼，显示出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 营业收入增长：公司2021年上半年实现营业收入14.56亿元，同比增长44.54%。
• 毛利率提升：毛利率由去年同期的60.80%提升至63.29%，同比增长2.49个百分点。
• 费用管控成效：研发费用、销售费用及管理费用的营收占比分别为52.68%、56.25%和22.56%，扣除股份支付影响后，上述三项费用同比分别下降5.90、8.18和2.87个百分点。
• 人均创收提升：人均创收同比提升23.64%。
• 新赛道产品增速：新赛道安全产品收入占比超过70%，同比增长率接近60%。其中，泛终端安全产品收入超2.7亿元，同比增长近70%；边界安全产品收入超2亿元，同比增长超80%；数据安全产品收入超2.8亿元，同比增长超100%。
• 细分市场表现：电子数据取证收入同比增长超过300%；实战型态势感知品类收入近3亿元，同比增长超50%。
• 客户结构变化：企业客户收入占比54.54%，政府客户收入占比29.54%，公检法司客户收入占比15.92%。
• 行业需求释放：在《网安产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》等政策推动下，电信、医疗卫生、能源、金融及政府客户的需求持续释放。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为60.08亿元、82.80亿元和110.37亿元，归母净利润分别为-0.66亿元、2.51亿元和6.58亿元，EPS分别为-0.10元、0.37元和0.97元。
• 估值建议：采用PS估值法，预测公司2021年高毛利率业务收入为53.45亿元，目标PS为18倍，对应目标市值为962.10亿元，目标价为141.56元。维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2021年上半年为14.56亿元，同比增长44.54%。
• 净利润：剔除股份支付影响后，2021年上半年净利润为-7.75亿元，亏损略有增加。
• 预测数据：2021年预计归母净利润为-65.63亿元，2022年预计为250.66亿元，2023年预计为658.32亿元。

研发投入

• 研发投入：2021年上半年为7.67亿元，占营收比例52.68%。
• 研发费用占比：研发费用占营收比例为52.68%，销售费用为56.25%，管理费用为22.56%。

客户结构

• 客户类型：企业客户占比54.54%，政府客户占比29.54%，公检法司客户占比15.92%。
• 行业需求：运营商客户收入同比增长超200%，医疗卫生客户收入同比增长超130%，能源客户收入同比增长超90%，金融客户收入同比增长超80%，政府客户收入同比增长超70%。

财务指标

• 资产负债率：2021年预计为21.83%，2022年预计为24.12%，2023年预计为25.92%。
• 流动比率：2021年预计为3.41，2022年预计为3.12，2023年预计为2.98。
• 速动比率：2021年预计为3.10，2022年预计为2.79，2023年预计为2.63。
• 毛利率：2021年预计为63.26%，2022年预计为65.50%，2023年预计为66.99%。

估值与投资建议

• 目标PS：维持公司高毛利率业务2021年18倍的目标PS，对应目标市值为962.10亿元。
• 目标价：141.56元。
• 当前价：98.00元。
• 目标期限：6个月。

风险提示

• 疫情反复：可能影响客户采购节奏。
• 政策推进不及预期：可能影响行业需求。
• 新赛道产品研发及市场拓展不及预期：可能影响公司增长。
• 商誉减值：可能对净利润造成负面影响。

附录数据

基本数据

• 52周最高/最低价：139.0元 / 86.13元
• A股流通股：456.09百万股
• A股总股本：679.62百万股
• 流通市值：44696.68百万元
• 总市值：66602.37百万元

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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