深度报告-20211228-国盛证券-立高食品-300973.SZ-渠道为擎_助力公司高增长_21页_1mb

立高食品（300973.SZ）总结

核心内容

立高食品作为冷冻烘焙食品行业的龙头企业，凭借强大的渠道布局和管理能力，实现了高增长。公司以经销为主、直销为辅的渠道模式，配合完善的销售团队和高效供应链体系，形成了显著的渠道壁垒，支撑其业绩持续增长。

主要观点

1. 渠道结构

   • 公司销售网络覆盖全国，截至2021H1，经销商超1800家，直销客户超380家，终端客户超5万家。
   • 经销渠道占比约68%，商超渠道近年贡献提升，尤其受山姆会员店带动，商超直销占比显著增加。
   • 公司采取“小商”策略，经销商主要作为中间配送商，公司直接掌控终端，提升客户粘性。

2. 渠道壁垒

   • 公司通过前瞻性布局，构建了广度与深度兼备的渠道网络，先发优势明显。
   • 销售团队具备高频、专业服务能力，有效应对烘焙产品的封闭应用场景。
   • 通过弱化经销商职能，提升经销商忠诚度，同时强化终端掌控。
   • 产品力与供应链优势为渠道力提供支撑，形成“产品+渠道+服务”三位一体的竞争优势。

3. 渠道优势与财务表现

   • 渠道优势显著提升公司总资产周转率，推动ROE领先行业。
   • 公司通过严格的应收账款催收制度和以销定产模式，有效控制成本，提高资金使用效率。
   • 渠道管理与服务的高效性，使得公司毛利率、净利率保持稳定，盈利能力增强。

4. 投资建议

   • 公司处于快速增长赛道，冷冻烘焙食品渗透率仍有提升空间。
   • 预计2021-2023年营收分别为28.1/36.5/46.5亿元，归母净利润分别为2.9/3.5/5.0亿元，对应PE分别为82.5/67.2/46.9倍。
   • 加回股权激励费用后，调整后归母净利润分别为3.1/4.2/5.5亿元，对应PE分别为75.9/56.6/43.2倍。
   • 维持“买入”评级，看好其未来增长潜力。

关键信息

渠道结构与布局

• 经销为主，直销为辅：2021年经销收入占比68%，直销客户增长显著。
• 商超渠道贡献提升：山姆会员店等商超客户带动商超直销占比提升。
• 区域覆盖广泛：渠道网络覆盖全国除港澳台外的所有省、市、区，深入357个城市。

渠道优势与管理

• 销售团队建设：销售人员数量稳步增长，人均创收能力提升，服务频次高。
• 销售激励机制：销售人员薪酬与业绩挂钩，员工激励充分，团队执行力强。
• 经销商管理：经销商数量持续优化，单家经销商创收能力提升，同时强化对经销商的管控，减少窜货行为。

产品与供应链

• 产品开发策略：以“大单品”为主，注重长生命周期产品开发，减少“网红爆品”依赖。
• 供应链优化：公司构建高效冷链体系，保障产品品质，降低食品安全风险。
• 运输仓储成本控制：公司通过自有物流与第三方物流结合，优化单位运输成本，提升整体运营效率。

财务表现

• 营收与利润增长：2021-2023年营收预计年均增长27.6%，归母净利润预计年均增长34.4%。
• 盈利能力：ROE保持行业领先，总资产周转率高于同行，体现渠道效率。
• 估值情况：当前PE为75.9倍，未来有望随着盈利增长进一步下降。

风险提示

1. 食品安全风险
2. 新品推广不及预期
3. 行业竞争加剧
4. 调研情况及样本选择可能存在的误差风险

财务数据概览

总结

立高食品凭借其完善的渠道网络、高效的销售团队和强大的供应链体系，实现了业绩的持续增长。渠道优势显著提升公司资产周转率和ROE水平，公司未来在冷冻烘焙食品市场仍有较大的增长空间。公司正处于行业上升期，具备较强的成长性，维持“买入”评级。然而，仍需关注食品安全、新品推广及行业竞争等潜在风险。