20210830-中泰证券-立高食品-300973.SZ-收入大超预期_行业高景气度下抢份额为先_4页_628kb

立高食品（300973.SZ）公司总结

核心内容

立高食品（300973.SZ）在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，收入和净利润均大幅超预期。公司专注于冷冻烘焙、奶油、水果制品及酱料等业务，受益于行业高景气度，渠道产品力双轮驱动，推动收入快速增长。同时，公司正积极扩张产能，以应对市场需求增长和行业竞争。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年H1公司实现收入12.52亿元，同比增长86.79%；归母净利润1.37亿元，同比增长79.95%；扣非净利润1.30亿元，同比增长80.17%。
• 冷冻烘焙业务增长显著：Q2冷冻烘焙业务收入同比增长78.24%，带动整体收入增长。19-21年Q2复合增速约为35%-38%。
• 产品结构优化：21H1冷冻烘焙收入7.32亿元（同比+103.38%），奶油收入2.13亿元（同比+48.3%），水果制品收入1.10亿元（同比+71.83%），酱料收入0.91亿元（同比+79.34%）。
• 渠道增长迅速：直销收入同比增长158.98%，其中商超渠道增长212.35%，零售渠道增长190.25%。
• 区域市场表现良好：21H1各区域市场均实现不同程度增长，其中华南地区增长最快，达107.036%。
• 盈利承压因素：毛利率同比下降2.18pct至35.40%，净利率同比下降4.32pct至9.45%。主要受原料成本上涨、产品结构变化及费用高基数效应影响。
• 费用率上升：销售费用率上升1.22pct至14.56%，管理费用率上升1.37pct至5.56%，主要因疫情减免政策取消及超额业绩奖计提。

关键信息

产能情况

• 21H1冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料产能利用率分别为96.01%、107.43%、84.62%、56.11%。
• 南沙二厂已投产，预计H2产能进一步释放；河南卫辉工厂年底试生产；浙江二厂预计年中释放部分产能。
• 2021年6月南沙新取得2.7万㎡土地，未来有望贡献增量。
• 预计未来5年产能释放可达约50-60亿产值。

盈利预测

• 2021-2023年收入预测分别为27.25/34.64/43.45亿元，同比增长50.6%/27.1%/25.4%。
• 归母净利润预测为2.87/3.58/5.05亿元（剔除股权激励费用后为3.18/4.42/5.59亿元），同比增长23.5%/25.1%/40.8%。
• EPS预测为1.6/2.12/2.98元（剔除后为1.88/2.61/3.30元）。
• 对应PE分别为76X、61X、43X。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 募投项目不及预期
• 新品开发、推广、销售不如预期
• 行业规模测算偏差
• 食品安全事件风险

投资建议

• 冷冻烘焙行业处于高增长阶段，立高食品凭借渠道优势和产品力，有望在行业中抢占份额。
• 中长期看，公司在生产供应链端建立壁垒，具备规模优势。
• 当前PE估值处于合理区间，具备投资价值。

比率分析

每股指标

• 每股收益（EPS）：1.07/1.37/1.69/2.12/2.98元
• 每股净资产：2.78/3.85/15.61/19.59/23.09元
• 每股经营现金净流：1.56/1.68/2.08/1.78/3.61元
• 每股股利：0.00/0.00/0.25/0.32/0.45元

回报率

• 净资产收益率（ROE）：38.54%/35.60%/10.84%/10.81%/12.90%
• 总资产收益率（ROA）：22.81%/23.81%/8.97%/9.33%/10.54%
• 投入资本收益率（ROIC）：70.73%/73.37%/72.13%/85.03%/89.10%

增长率

• 营业收入增长率：20.58%/14.27%/50.59%/27.10%/25.44%
• EBIT增长率：153.90%/29.96%/24.83%/24.33%/37.38%
• 净利润增长率：246.78%/27.95%/23.47%/25.08%/40.79%
• 总资产增长率：28.63%/22.56%/226.98%/20.24%/24.57%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：19.2/22.3/20.0/21.2/20.6天
• 存货周转天数：27.1/25.6/26.3/26.1/26.0天
• 应付账款周转天数：46.3/41.8/44.1/43.0/43.5天
• 固定资产周转天数：55.0/55.4/38.1/29.4/22.8天

偿债能力

• 净负债/股东权益：-30.63%/-334.38%/-104.77%/-103.09%/-125.00%
• EBIT利息保障倍数：115.5/-5,401.1/186.3/297.0/463.5
• 资产负债率：41%/33%/17%/13%/18%

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间）、减持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）、中性（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上）。

备注

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映作者研究观点，结论独立、客观。
• 报告中信息可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。