20180827-西南证券-华兰生物-002007.SZ-业绩增速提升_报表质量明显改善_4页_1mb

华兰生物2018年中报点评总结

核心内容

华兰生物（002007）在2018年上半年实现了收入和利润的显著增长，业绩增速提升，报表质量明显改善，同时四价流感疫苗的放量预期为公司带来新的业绩增长点。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1公司实现收入12.0亿元（+19%），归母净利润4.5亿元（+5%），扣非后归母净利润4.1亿元（+3%）。其中，2018Q2单季度收入增长35%，归母净利润增长40%，扣非后归母净利润增长33%，显示出良好的季度增长态势。
• 业绩增速提升：Q2净利润增速达40%，Q3净利润增速预计中值为38%，表明公司盈利能力增强。
• 区域表现：河南和重庆血制品公司的利润同比分别增长10%和2%，扭转了一季度的下滑趋势。
• 利润表结构改善：母公司（血制品河南总部）毛利率虽同比下降1.19个百分点，但环比提升2.82个百分点至62.53%；销售费用率环比首次下降，同比下降0.53个百分点至7.74%，显示公司运营效率提升。
• 资产负债表改善：应收票据、应收账款及其他应收款合计首次下滑，存货增长趋缓，表明公司去库存和应收账款管理成效显著。
• 四价流感疫苗放量：四价流感疫苗已获批，预计年底将出现爆发式增长，目前市场上仅华兰生物能够供应，预计Q4将贡献约3亿元净利润新增量。
• 行业前景：血制品行业长期需求持续存在，终端销售增速高于批签发增速，表明行业仍有增长空间，随着学术推广和基层医院开发，行业有望迎来拐点。
• 盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.29元、1.57元，对应PE分别为31倍、25倍、21倍。若考虑四价流感疫苗贡献，备考净利润约12.8亿元，对应PE仅24倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括血制品行业政策变动、竞争激烈导致降价、四价流感疫苗销售低于预期以及药品或疫苗生产质量风险。

关键信息

财务数据概览

营运与财务指标

重要财务预测

• 四价流感疫苗贡献：预计2018年四价流感疫苗在Q4贡献约3亿元净利润。
• 备考净利润：2018年备考净利润约12.8亿元，对应PE仅24倍。

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：强于大市

结论

华兰生物在2018年上半年业绩显著提升，报表质量改善，四价流感疫苗的放量预期进一步增强了公司的盈利能力。随着血制品行业需求的持续增长和公司营销渠道的逐步完善，公司有望迎来业绩拐点，长期发展潜力较大。