深度报告-20230613-东方证券-博迁新材-605376.SH-博迁新材首次覆盖_MLCC镍粉国产龙头_打造PVD粉体平台_27页_1mb

博迁新材总结

核心内容概述

博迁新材是国内MLCC用镍粉的龙头企业，专注于电子高端金属粉体材料的研发、生产和销售，产品包括镍粉、铜粉、银粉、合金粉等，广泛应用于消费电子、汽车电子、通信、工业自动化、航空航天等领域。公司通过与三星电机等全球领先的MLCC厂商深度合作，实现了核心产品的稳定供应和市场拓展。公司目前拥有162套镍粉制粉设备，产能达到3240吨，且正通过PVD法工艺拓展新产品线，如银包铜粉、纳米硅粉等。

主要观点

• 行业地位：博迁新材是国内唯一制定电容器电极镍粉行业标准的企业，是MLCC用镍粉的国产龙头，市场份额有望随着MLCC国产替代加速进一步提升。
• 行业前景：2022年全球MLCC市场规模约1204亿元，预计2022-2026年CAGR为6%，MLCC用镍粉市场规模约70亿元，占MLCC市场规模的5.5%。
• 产品结构：镍粉为公司营收和毛利的主要贡献者，2022年镍粉收入占比达82%，毛利占比达94%。
• 技术优势：公司采用PVD法生产镍粉，相较于日企常用的CVD法，具有绿色环保、生产灵活性高、适用于多种下游应用的优势。
• 新产品布局：公司正基于PVD法开发银包铜粉与纳米硅粉，其中银包铜粉作为HJT电池降本的关键材料，预计未来将带来显著增长；纳米硅粉则有望成为下一代锂电池负极材料。

关键信息

1. 产品与市场

• 主要产品：MLCC用镍粉（80nmR规格全球独供）、铜粉、银粉、合金粉、纳米硅粉等。
• 客户结构：公司主要客户为三星电机，2022年对三星电机销售额占公司营收的大部分，未来随着MLCC国产替代，境内客户占比有望提升。
• 销售模式：以直销和境外销售为主，2022年境外收入占总营收的78%。
• 需求趋势：MLCC行业已进入周期底部，随着消费电子、汽车电动化、5G通信等需求增长，行业景气度有望触底回升。

2. 产能与扩张

• 镍粉产能：2020年底为1720吨，2022年底提升至3240吨。
• 产能利用率：2022年镍粉产能利用率较低，影响毛利，未来随着需求回暖，产能利用率有望提升。
• IPO募投项目：公司通过IPO募资用于电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级，提升综合竞争力。

3. 盈利预测

• 2023-2025年每股收益预测：0.59元、0.91元、1.34元。
• 目标估值：采用DCF法，目标价为39.31元，给予买入评级。
• 毛利率预测：2023年预计为41.3%，2025年预计为43.8%，逐步提升。
• 净利润预测：2023年预计为155亿元，2025年预计为352亿元，净利润率逐步提升。

4. 风险提示

• 宏观经济风险：若经济复苏不及预期，可能影响MLCC需求和公司销售。
• 产能消化风险：若下游需求不及预期或客户更换供应商，可能影响产能利用率。
• 汇率波动风险：公司出口占比较高，汇率波动可能影响盈利。
• 客户集中度风险：客户主要为三星电机等，若其经营波动将影响公司业绩。
• 原材料价格波动风险：镍价波动可能影响成本和毛利率。
• 假设条件变化：盈利预测基于特定假设，若条件变化将影响测算结果。

财务信息概览

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价格：39.31元
• 估值模型：DCF法
• 核心假设：
  • 永续增长率：3.00%
  • 无风险利率：2.70%
  • WACC：7.51%
• 敏感性分析：目标价对永续增长率和WACC变化较为敏感，WACC升高将导致目标价下降。

新产品与技术展望

1. 银包铜粉

• 应用领域：HJT电池降本关键材料，预计2025年市场规模达750-800吨。
• 技术优势：与现有银浆技术兼容性强，可有效降低银浆成本30%-50%。
• 产业化进展：公司已建成中试产线，未来将扩产，有望成为下一个成熟产品。

2. 纳米硅粉

• 应用前景：作为下一代锂电池负极材料，具有高比容量（4200mAh/g）和广阔市场空间。
• 技术优势：采用PVD法，可有效缓解硅负极材料因膨胀导致的破裂问题。
• 市场潜力：公司正与下游厂商合作测试性能，未来有望在锂电池负极材料领域打开增长点。

总结

博迁新材凭借其在MLCC用镍粉领域的领先地位和PVD法技术优势，有望在行业复苏和国产替代趋势下进一步提升市场份额。公司正通过产品多元化和产能扩张，拓展银包铜粉和纳米硅粉等新产品线，增强盈利能力。尽管面临宏观经济、汇率波动、原材料价格波动等风险，但其技术壁垒和客户结构优化将有助于业绩增长，具备良好的投资价值。