深度报告-20230908-天风证券-博迁新材-605376.SH-镍粉龙头_焕然一_新__37页_4mb

博迁新材深度研究报告分析总结

公司概况

• 核心业务： 国内MLCC用镍粉龙头企业，行业标准制定者，PVD技术全球领先。
• 产品布局： 主产品为镍粉、铜粉、银粉及合金粉，应用于电子元器件制造。近期重点布局HJT电池银包铜粉与硅基负极纳米硅粉，拓展新能源材料。
• 技术特征： 常压下物理气相冷凝法（PVD）制备超细金属粉末，赋能平台型发展。

行业分析

1. MLCC市场：

   • 需求多点开花：消费电子主导，但汽车电子（尤其新能源车）为未来主要增长点。
   • 周期反转：17年至今经历两轮周期（2017-19供给驱动、2020-22需求驱动），库存调整后价格企稳，行业景气度触底回升。
   • 技术升级：三星电机等客户推动高容车规MLCC需求增长。

2. 光伏电池：

   • N型技术（HJT、TOPCon）替代PERC：得益于更高效率、降本潜力。
   • HJT焦点：电池降本关键在于非硅环节，银包铜浆料作为低温银浆替代方案，市场空间广阔（2025年预计需求4800吨，市场空间168亿元）。

财务与估值

• 盈利预测（调整后）： 2023-2025年归母净利润分别为104亿、266亿、344亿元，EPS分别为0.40元、1.02元、1.32元。维持“买入”评级，基于2024年PE 40倍，目标价407元。
• 估值： 当前PE约35x，PE目标价对应市值约1.06万亿元。

核心风险

1. 市场风险： 下游消费/汽车电子市场需求不及预期。
2. 技术/项目风险： 新品（银包铜粉、纳米硅粉）扩产/客户端进展不及预期。
3. 经营风险： 客户集中度高，原材料价格波动。

核心亮点与机会

• MLCC龙头地位稳固， 下游行业景气拐点确立。
• 新能源材料加速放量：
  • 银包铜：已实现吨级出货，HJT渗透率提升，替代空间明确。
  • 纳米硅粉：规划中试线年底量产，契合大圆柱电池（如特斯拉4680）高硅负极需求，全球市场空间至2025年可达1672亿元。
• 平台化优势： PVD技术可扩展至多种粉体材料，构建长坡厚雪增长格局。

投资策略

• 维持买入评级， 目标价407元，主要看好MLCC周期反转与新能源材料加速。