> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博迁新材（605376）总结 ## 核心内容概述 博迁新材是国内MLCC用镍粉行业的龙头企业，具备产业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术的能力，是唯一制定我国第一部电容器电极镍粉行业标准的单位。公司主要产品包括纳米级、亚微米级镍粉、铜粉、银粉及合金粉，广泛应用于电子元器件制造，尤其是MLCC的生产。公司产品出口占比较高，客户以三星电机等全球MLCC行业龙头为主，具有较强的市场竞争力和成长潜力。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 公司核心竞争力 - **技术优势**：公司是国内产业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术的领先企业，该技术具有纯度高、粒径可控、分散性优良等特点，是MLCC用镍粉的主流制备技术。 - **行业地位**：公司是全球少数几家具备规模化生产能力的MLCC用镍粉供应商之一，也是我国第一部电容器电极镍粉行业标准（YS/T1338-2019）的唯一制定单位。 - **产品结构**：公司产品主要包括镍粉、铜粉、银粉及合金粉，其中镍粉占收入比重最大，2018至2020年H1占比分别为85%、89%和88%。 - **客户结构**：公司第一大客户为三星电机，占2020年H1销售收入的69.32%，公司产品主要通过直销模式销售，出口收入占比达89.2%。 ### 2. 下游行业趋势 - **MLCC行业集中度高**：2018年全球前十大MLCC厂商合计占据93.80%的市场份额，其中日本村田和韩国三星电机为行业TOP2企业。 - **5G与新能源推动需求增长**：随着5G通信、新能源汽车及消费电子的普及，MLCC行业需求持续增长，带动公司产品需求提升。 - **国产化替代加速**：国内MLCC企业正加速发展，公司作为关键原材料供应商，有望受益于国产替代趋势。 ### 3. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2020年至2022年公司归母净利润分别为1.69亿元、2.18亿元、2.92亿元，对应EPS分别为0.65元/股、0.83元/股、1.12元/股。 - **估值分析**：公司当前PE分别为67倍、52倍、39倍，给予2022年PE 50倍，对应目标股价56元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 4. 产品应用拓展 - **MLCC应用**：镍粉、铜粉是MLCC生产的重要材料，公司产品广泛用于消费电子、通信、汽车电子、航空航天等领域。 - **其他应用方向**：公司产品可能拓展至3D打印金属材料、电子屏蔽材料、高端机床刀具制造材料及金属粉末注射成型材料等领域。 ### 5. 管理与研发 - **管理层专业化**：公司管理层学历层次高，技术、市场、财务等专业人才配置比例达30%以上，具备长期发展的能力。 - **研发投入**：公司高度重视技术研发，已获得98项专利，其中境内专利97项，境外专利1项。公司正积极研发新产品，如150纳米电极浆料用超细镍粉、高密度银粉等。 ### 6. 风险提示 - **原材料价格波动**：公司主要原材料价格受大宗商品及期货市场影响较大，存在成本波动风险。 - **知识产权风险**：公司面临两起专利侵权诉讼，可能影响公司经营。 - **客户集中度风险**：三星电机为公司第一大客户，客户集中度较高可能带来经营风险。 - **外部环境风险**：疫情等外部因素可能导致全球经济下滑，影响下游需求。 - **行业需求波动**：5G和新能源汽车行业发展不及预期可能影响公司盈利。 ## 关键数据 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 527.60 | 480.74 | 546.55 | 680.13 | 905.72 | | 增长率 | 63.32% | -8.88% | 13.69% | 24.44% | 33.17% | | EBITDA | 157.94 | 228.26 | 222.20 | 284.16 | 376.99 | | 净利润 | 103.92 | 134.31 | 169.00 | 218.24 | 292.13 | | EPS | 0.40 | 0.51 | 0.65 | 0.83 | 1.12 | | 市盈率 | 109.25 | 84.53 | 67.18 | 52.02 | 38.86 | | 市净率 | 26.37 | 20.10 | 14.20 | 11.16 | 8.67 | | 市销率 | 21.52 | 23.62 | 20.77 | 16.69 | 12.54 | | EV/EBITDA | 0.00 | 0.00 | 49.57 | 38.78 | 28.40 | ### 盈利预测明细（单位：万元） | 产品 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | |-------|------|------|-------|-------|-------| | 镍粉 | 21,909.17 | 41,551.91 | 46,743.01 | 59,356.20 | 81,382.91 | | 铜粉 | 2,461.76 | 2,567.98 | 3,327.07 | 3,529.35 | 3,599.94 | | 银粉 | 2,855.89 | 1,951.42 | 2,364.40 | 2,681.23 | 2,895.73 | | 其他 | 1,744.78 | 3,986.72 | 2,208.03 | 2,428.83 | 2,671.71 | | 合计 | 28,971.60 | 50,058.03 | 54,642.51 | 67,995.61 | 90,550.29 | | 毛利 | 8,877.86 | 16,961.54 | 22,910.08 | 25,814.13 | 45,054.00 | | 综合毛利率 | 21.29% | 28.62% | 28.20% | 29.99% | 31.72% | ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖给予“买入”评级。 - **目标价**：基于2022年PE 50倍，对应目标股价为56元/股。 - **成长潜力**：公司有望受益于5G、新能源等行业的高景气周期及国产化浪潮，实现产能与产品结构的双重优化。 ## 总结 博迁新材作为MLCC用镍粉行业的龙头企业，凭借自主研发的等离子体加热气相冷凝法技术，在高端金属粉体材料领域占据优势地位。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通信及航空航天等领域，客户以三星电机等全球MLCC巨头为主，产品出口占比较高。随着5G和新能源汽车行业的快速发展，公司有望持续受益于下游需求增长。公司研发能力强，产品结构不断优化，盈利预测显示未来三年净利润和EPS将持续增长，当前估值合理，具备较好的投资价值。然而，公司仍需关注原材料价格波动、知识产权诉讼及客户集中度带来的经营风险。