深度报告-20221226-国金证券-博迁新材-605376.SH-高端粉体材料平台企业雏形已现_31页_3mb

博迁新材 (605376.SH) 买入（首次评级）总结

公司简介

博迁新材是一家全球领先的电子专用纳米级高端金属粉体制造企业，主要产品包括镍粉、铜粉、银粉及合金粉，其中MLCC用镍粉业务占2021年毛利的90%以上。公司正不断向光伏用银包铜粉、负极用纳米硅粉等领域拓展。

投资逻辑

• MLCC行业周期见底：2022年全球MLCC需求量下降3%，但车规等高端MLCC需求保持增长。MLCC行业具备周期性，当前正从主动去库存向被动去库存过渡，部分高容型号价格已结束倒挂。
• 国产替代加速：大陆企业凭借产业集群效应在中低端MLCC市场占比逐步提升，未来有望进一步突破高端市场。
• 技术优势显著：公司采用PVD技术，具备生产纳米级金属粉体的能力，产品性能优越，且具备向新能源领域拓展的潜力。
• 新能源领域拓展：公司布局光伏银包铜粉和锂电池负极材料纳米硅粉，预计将成为新的增长点。

盈利预测与估值

• 营收与净利润预测：2022-2024年公司营收预计分别为8.77亿元、13.02亿元、19.18亿元，归母净利润分别为1.89亿元、3.08亿元、4.78亿元，对应EPS分别为0.72元、1.18元、1.83元。
• 估值：2023年给予60倍PE，对应市值185亿元，目标价70.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

核心业务与产品

MLCC用镍粉业务

• 市场前景：预计2026年全球MLCC市场规模为88亿元，5年CAGR为7.73%。
• 产品规格：公司拥有80nm、180nm、300nm等粒径镍粉生产线，其中80nm镍粉已实现规模化生产，主要应用于高端消费电子领域。
• 客户结构：公司第一大客户为三星电机，近五年销售额占比超60%；其他客户包括台湾国巨、华新科、风华高科等全球前十大MLCC生产商。
• 成本与毛利：2021年镍粉原材料成本占总成本52%，平均吨毛利23万元。

其他金属粉体产品

• 铜粉：用于MLCC外电极及其他电子组件，2021年铜粉毛利率为36%。
• 银粉：用于导电银浆，主要应用于导电涂层。
• 合金粉：包括镍铬、镍锡、镍铁等，用于3D打印、电子屏蔽材料、高端机床刀具制造等领域。

新能源金属粉体布局

纳米硅粉

• 应用领域：用于锂电池硅碳负极材料，具有高比容量（4200mAh/g），是石墨负极材料的10倍。
• 市场前景：预计2025年纳米硅粉市场需求量达4.7万吨，市场空间超200亿元。
• 制备技术：公司采用常压下等离子蒸发冷凝法，生产100nm以下纳米硅粉，具备高纯度、粒径小、均匀等特性。

银包铜粉

• 应用领域：用于HJT银浆中，替代部分银粉以降低生产成本。
• 市场前景：2023年HJT扩产规模预计超60GW，银包铜技术将批量导入，单耗下降30%，总单瓦成本下降0.04元。
• 当前进展：公司已搭建银包铜中试线，已有数百公斤出货，预计2023年出货量将快速增长。

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求波动
• 汇率波动
• 客户集中度较高
• 项目建设不及预期
• 新领域拓展不及预期

关键数据与图表

总结

博迁新材作为高端金属粉体材料企业，依托PVD技术，在MLCC用镍粉领域占据重要地位，客户集中度高，盈利能力强。同时，公司积极拓展新能源领域，布局纳米硅粉和银包铜粉，有望成为第二增长极。随着MLCC行业周期底部反转和新能源市场的快速发展，公司未来增长潜力较大，给予“买入”评级。