20181108-天风证券-定制家居三季报深度解析_业绩降速背景下的一些客观思考_14页_1mb

定制家居三季报深度解析总结

核心内容

18Q3定制家居行业整体收入和利润增速放缓，主要受地产“新旧双杀”影响，装修需求疲弱。但部分积极变化显现，如新扩品类增速提升、上市公司开店超预期、销货现金流见底回升。

主要观点

• 收入与利润增速放缓：行业整体收入增速为16.3%，利润增速为21.3%，但利润增速仍高于收入增速，主要得益于毛利率提升和费用率控制。
• 品类扩张成效显著：三季度新扩品类增速普遍高于二季度，显示企业通过多品类拓展取得较好成绩。
• 门店增长稳健：上市公司前三季度开店符合预期，龙头品牌在市场低迷中表现出更强的扩张能力。
• 客单价持续提升：通过套餐推广，客单价稳步增长，未来仍有较大提升空间。
• 现金流改善明显：销货现金流增速环比加快，部分企业如欧派、索菲亚、皮阿诺、我乐家居表现突出。
• 价格战可能性低：小品牌通过差异化竞争避免价格战，大企业通过品质、设计和服务能力提升巩固中高端市场地位。
• 行业集中度低，发展空间大：行业集中度仍较低，单体企业有较大增长空间，龙头企业有望通过供应链整合和多品类布局实现优势。

关键信息

1. 18Q3经营情况

• 收入增速：行业平均为16.3%，欧派家居收入增速放缓较多。
• 利润增速：行业平均为21.3%，部分公司因非经常性收益较高而利润增速高于收入增速。
• 扣非利润增速：行业平均为17.7%，其中我乐和皮阿诺增速较高，主要因去年同期基数较低。
• 预收账款：5家公司预收账款同比增长，其中皮阿诺增速最快（16pct）。
• 销货现金流：行业整体改善，欧派、索菲亚、皮阿诺、我乐家居增速加快。

2. 定价与竞争策略

• 价格战观察：大企业已无降价必要，小企业采取差异化策略（板材、饰面、设计等）。
• 品质与服务能力：未来竞争将聚焦于品质、设计和服务能力，大企业更具优势。

3. 行业展望（2019年）

• 竣工面积企稳：预计19年竣工面积回升，新房交房好转。
• 一二线销售恢复：大中城市销售面积连续两年下滑后，刚需力量恢复，定制需求有望提升。
• 四五六线城市潜力：定制渗透率低，存在较大增长空间。
• 整装精装影响有限：定制企业积极与整装合作，未来有望在该领域提升收入和盈利质量。
• 行业洗牌加速：小企业可能因政策规范加速退出，龙头集中度提升。

投资建议

• 重点标的推荐：欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦家居、好莱客。
• 投资逻辑：家居配套品拓展领先、向整装迈进、品类持续扩张、经营稳健、低估值。
• 风险提示：品类扩展不及预期、供应链整合不及预期、营销费用波动。

财务数据亮点

• 毛利率提升：多数企业毛利率同比上升，其中志邦、欧派、我乐、好莱客提升明显。
• 销售费用率下降：部分企业销售费用率下降，主要因广告投放精准化、促销费用同步确认。
• 期间费用率稳定：加回研发费用后，部分企业费用率小幅波动，显示规模经济性逐步体现。
• 应收账款变化：部分企业如志邦因优化客户结构，应收账款下降；尚品因信用支持，应收款增长。

行业趋势

• 行业集中度提升：龙头企业凭借品牌、规模、研发等优势，逐步巩固中高端市场。
• 多品类与渠道布局：企业通过多品类拓展和渠道扩张，提升客户粘性和客单价。
• 供应链整合：规模化生产提升效率，降低费用率，增强盈利能力。

图表与数据

• 图表目录：

  • 定制家居企业客单价稳步增长
  • 预收账款与总资产占比
  • 销货现金流与收入比值
  • 期间费用率变动
  • 毛利率变化
  • 应收账款变动
  • 经营性现金流与净利润比值

• 表格目录：

  • 定制板块17Q1~18Q3单季度收入增速比较
  • 定制企业单季度利润增速对比
  • 尚品宅配门店增长情况
  • 索菲亚经销门店增长情况
  • 定制企业预收账款增长情况
  • 定制企业销货现金流增长情况
  • 定制企业期间费用率变化
  • 定制企业应收账款变动情况
  • 定制企业经营活动现金流变化

总结

尽管18Q3定制家居行业面临收入和利润增速放缓的压力，但市场仍存在结构性机会。龙头品牌凭借其规模化优势、产品品质、设计和服务能力，将继续引领行业。2019年随着竣工面积回升和一二线销售恢复，行业有望迎来改善。建议关注欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦家居等企业，它们在品类拓展、渠道布局和整装合作方面表现突出，具备长期竞争优势。