定制家居行业深度报告：如何看待当前景气度高涨的定制家居行业？-20210204-万联证券-26页_1mb

报告摘要

定制家居行业深度报告总结

行业核心观点

定制家居行业正处于成长期向成熟期过渡阶段，未来增长动力强劲。短期来看，延后性家装需求与竣工回补将推动行业需求集中释放，2021年业绩高增确定性强。长期来看，随着存量房翻新需求的增加以及消费者对家居品质追求的提升，精装房渗透率将不断提高，带动定制家居市场持续增长。我国定制家居龙头市占率较低，未来有望通过渠道、品类和品牌扩张抢占更多市场份额，提升空间巨大。

行业现状与增长动力

2.1 行业高速增长，渗透率提升空间广阔

我国定制家居市场规模近年来高速增长，从2012年的878亿元扩大到2018年的2901亿元，年复合增长率超过20%。2020年疫情对行业造成一定冲击，但预计疫情后将重回高增长轨道。目前我国定制家居渗透率为32%，远低于发达国家的60%，未来提升空间较大。

2.2 短期增长：延后性装修与竣工回补

近年来，住宅竣工面积与新开工面积累计同比增速存在剪刀差。2020年疫情导致竣工延后，2021年竣工加速，叠加前期缺口回补，带动家装需求集中释放。预计2021年定制家居企业业绩增长确定性强。

2.3 长期增长：存量房翻新与精装房渗透率提升

随着国内精装房政策的推进，精装房渗透率逐年提升，2019年达到32%。未来随着精装修市场的规范化发展以及消费者对家居品质的追求，精装房渗透率仍有较大提升空间。预计未来我国精装房渗透率可达80%-90%，仍存在50%以上的增长空间。

行业集中度分析

3.1 市场集中度低，提升空间大

2018年我国家具行业企业数量达6300家，行业竞争激烈，集中度较低。定制家居行业CR5仅为10.3%，前五企业分别为欧派家居（4.0%）、索菲亚（2.5%）、尚品宅配（2.3%）、志邦家居（0.8%）、好莱客（0.7%）。细分市场方面，橱柜市场CR5为16%，衣柜市场CR5为35%。与韩国橱柜市场CR3达69%相比，我国仍有55%左右的提升空间。

他山之石：韩国家居龙头汉森成长路径启示

4.1 汉森的成长路径

汉森成立于1970年，最初从厨房家具起家，后逐步拓展至卧室、客厅、婴儿房等室内家居领域，形成多品牌、全品类矩阵。通过直营、经销商、工程、IK、线上等全渠道布局，汉森在2016年市占率超过40%，成为韩国家居龙头。

4.2 汉森成功经验

多品牌、全品类矩阵扩张：覆盖奢侈、高端、中高端、中低端市场，满足不同消费群体。
全渠道扩张：线下门店与线上渠道结合，形成全渠道布局。
极致的供应链管理：完善物流体系，提升运营效率。

4.3 汉森的发展启示

汉森的成功表明，通过品牌、品类和渠道的多元化扩张，可以穿越地产周期，实现持续增长。中国定制家居行业具备类似的潜力，未来有望诞生“中国版汉森”。

国内头部企业对比分析

5.1 渠道多元化

四家头部企业（欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居）均布局全渠道，包括直营、经销商、大宗、电商、整装等。其中，经销商渠道仍是主要收入来源，索菲亚占比最高（83.9%），志邦家居大宗渠道收入占比最高（21.6%）。

5.2 品类与品牌扩张

全品类发展：四家企业均向全屋定制、多品类方向拓展，满足消费者一体化定制需求。
多品牌布局：通过不同品牌覆盖不同消费群体，如欧派家居推出铂尼斯、欧铂丽、欧铂尼等品牌，索菲亚引进司米橱柜、推出易福诺地板等，尚品宅配与维意定制形成品牌矩阵，志邦家居推出ZBOM、IK、FLY法兰菲等品牌。

5.3 财务对比

规模：欧派家居规模最大，市值达900亿元，营收和归母净利润均领先。
成长能力：尚品宅配与索菲亚成长较快，2014-2019年营收年复合增长率分别为30.6%和26.6%，归母净利润年复合增长率分别为36.7%和32.4%。
盈利能力：欧派家居和索菲亚净利率较高，分别在15%左右。欧派家居ROE最高，达21.5%。
营运能力：尚品宅配应收账款周转率最高，欧派家居应付账款周转率较高。索菲亚存货周转率最高。
现金流：尚品宅配销售商品提供劳务收入的现金/营业收入比值最高，达113%。

投资建议

6.1 短期与长期增长潜力

短期来看，2020年延后性家装需求释放，2021年定制家居企业业绩增长确定性强。长期来看，存量房翻新和精装房渗透率提升将成为行业增长的主要驱动力。

6.2 推荐关注龙头企业

建议积极关注定制家居龙头企业，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居等，这些企业具备较强的市场竞争力和增长潜力。

风险因素

疫情复燃风险：可能影响市场需求和企业运营。
竣工回补不及预期：可能影响短期增长。
行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。

行业与公司投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%。
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。