深度报告-20210204-万联证券-定制家居行业深度报告_如何看待当前景气度高涨的定制家居行业__26页_2mb

定制家居行业深度报告总结

行业核心观点

• 短期增长：2020年延后性家装需求集中释放，多家定制家居企业业绩超预期，尤其是Q4表现亮眼。2021年地产竣工加速，叠加2020年低基数，定制家居企业业绩高增确定性强。
• 长期增长：随着10-15年的翻新周期到来，大量存量房面临翻新需求。同时，人们对家居品质追求的提升推动了精装房渗透率的持续提高，为定制家居市场带来持续增长动力。
• 集中度提升空间大：我国定制家居行业集中度较低，CR5仅为10.3%，而韩国橱柜市场CR3已达69%，国内仍有显著提升空间。龙头企业有望通过渠道、品类、品牌等多维度扩张，提升市占率。

投资要点

• 增长动力：政策支持、消费升级、存量房翻新需求及精装修市场扩大，将推动定制家居行业持续增长。
• 市场集中度：国内定制家居市场集中度较低，未来有望向韩国市场看齐，提升至55%左右。
• 行业对比：通过对比韩国家居龙头汉森的成长路径，总结出品牌、品类、渠道多维度扩张是成功关键。
• 财务表现：欧派家居在财务指标上表现优于其他企业，毛利率和净利率较高，具备更强的盈利能力。

行业发展阶段

• 探索起步期（2000-2011年）：定制家居企业相继成立，市场快速扩张。
• 高峰期（2012-2017年）：定制家居需求快速增长，行业加速分化，多家企业上市。
• 稳定发展期（2018年至今）：地产步入存量房时代，行业集中度提升，龙头企业优势显现。

行业增长动力分析

• 短期：2020年疫情延后竣工，2021年竣工加速，需求集中释放。
• 长期：存量房翻新需求和精装房渗透率提升成为主要增长点。2019年我国精装房渗透率为32%，未来有望提升至80%-90%。
• 政策推动：2017年住建部提出2020年全装修成品住宅面积达到30%，政策推动下，精装房市场持续扩大。

行业集中度提升空间

• 整体市场：2018年CR5仅为10.3%，远低于韩国的69%。
• 细分市场：橱柜市场CR5为16%，衣柜市场CR5为35%，均低于发达国家。
• 提升潜力：预计国内橱柜市场CR3仍有55%的提升空间，衣柜市场也有较大增长潜力。

他山之石：汉森的成长启示

• 品牌与品类扩张：从橱柜起步，逐步拓展至卧室、客厅、婴儿房等，形成多品牌矩阵。
• 全渠道布局：直营+经销商+线上+工程渠道，覆盖B端与C端市场。
• 供应链优化：完善的物流体系与信息化管理，提升服务效率与品牌口碑。
• 穿越地产周期：通过渠道、品牌、品类的扩张，实现业绩增长，即使在地产下行周期中仍保持增长。

多维度对比：国内头部企业策略分析

渠道布局

• 传统渠道：经销商渠道仍是主要收入来源，欧派家居（78%）、索菲亚（83.9%）、尚品宅配（52.5%）、志邦家居（65.8%）。
• 新兴渠道：欧派家居整装渠道增长显著，索菲亚线上平台发展迅速，尚品宅配O2O模式整合线上线下资源，志邦家居通过“U客”平台实现加盟商数字化运营。

品类与品牌策略

• 全品类：头部企业均向全屋定制发展，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居。
• 多品牌：为覆盖不同消费群体，企业推出多个品牌，如欧派家居的铂尼斯、欧铂丽、欧派衣柜等；索菲亚推出司米、易福诺等品牌；志邦家居推出ZBOM、IK、FLY法兰菲等。

财务对比

• 市值：欧派家居市值最高，达900亿元，其次为索菲亚（289亿元）、尚品宅配（154亿元）、志邦家居（88亿元）。
• 盈利能力：欧派家居和索菲亚净利率较高，分别为13.59%和14.24%；尚品宅配毛利率最高，达41.6%。
• 运营能力：尚品宅配应收账款周转率最高，达184.8次；欧派家居应付账款周转率和存货周转率表现较好。
• 现金流：尚品宅配销售商品提供劳务收入的现金/营业收入比值最高，达113%。

投资建议

• 短期关注：2021年定制家居企业业绩高增确定性强，建议积极关注龙头企业。
• 长期看好：随着存量房翻新需求增加和精装房渗透率提升，定制家居市场将保持增长态势。
• 风险提示：需关注疫情复燃、竣工回补不及预期、行业竞争加剧等风险。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅超过10%。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅在5%至15%之间。
• 观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅在-5%至5%之间。
• 卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅超过5%。

总结

中国定制家居行业正处于成长期向成熟期过渡，未来增长动力强劲。短期内，延后性装修需求和竣工回补将推动业绩增长；长期来看，存量房翻新和精装房渗透率提升将成为主要驱动力。行业集中度较低，龙头企业的市场占有率仍有较大提升空间，借鉴韩国家居龙头汉森的发展路径，中国定制家居企业有望通过品牌、品类、渠道等多维度扩张，成为“中国版汉森”。建议积极关注定制家居龙头企业，把握行业增长机遇。