轻工制造行业深度研究：定制家居行业中报深度解析-20180906-天风证券-21页

定制家居行业中报深度解析总结

核心内容

定制家居行业在2018年上半年经历了收入增长放缓、利润增速优于收入的阶段。尽管地产整体不景气和行业竞争加剧对收入端形成压力，但通过降本增效，企业盈利能力有所提升。行业集中度低，未来仍有较大发展空间，龙头企业凭借供应链整合能力和多品类拓展，在长期竞争中更具优势。

主要观点

• 收入增速放缓但利润增长稳健：2018年第二季度定制家居行业收入增速为20.9%，但扣非归母净利润增速达到28.5%，表明行业盈利质量较高。
• 衣柜增长快于橱柜：定制衣柜收入增速显著高于定制橱柜，其中我乐家居、志邦家居和皮阿诺的衣柜收入增速分别为92.4%、85.0%和71.2%。橱柜增长则受精装修影响较大，部分企业主动控制大宗业务体量，导致增速放缓。
• 门店扩张与渠道布局：门店数量低于2000家的企业上半年开店增速较快，而高于2000家的企业增速有所放缓。尚品宅配在上半年门店数量增长最快，达到44.3%。
• 客单价稳步增长：2018年上半年定制家居企业客单价平均增长9%~10%。尚品宅配、索菲亚和志邦家居的客单价分别增长8.9%、9.4%和12.2%。
• 客户结构变化：新房与存量房客户比例为7:3，其中一线城市存量房客户占比高于全国平均水平。住房翻新需求增加，推动存量房市场发展。
• 财务表现稳健：价格战未对利润表造成明显影响，5家企业毛利率同比提升，仅3家出现小幅下滑。销售费用率上升幅度小于毛利率提升幅度，显示规模经济效应逐渐显现。
• 预收账款和销货现金流增长：预收账款和销货现金流均实现同比增长，其中尚品宅配、志邦家居和好莱客增长显著。预收账款反映企业对未来收入的预测能力，销货现金流则反映企业盈利质量。

关键信息

收入与利润

• 行业收入增速：2018Q2定制家居行业收入增速为20.9%，其中5家企业的收入增速高于行业平均。
• 利润增速：2018Q2行业扣非归母净利润增速为28.5%，利润表未恶化，显示企业盈利能力稳定。

门店增长

• 门店扩张情况：门店数量低于2000家的企业上半年开店增速较快，而高于2000家的企业增速有所放缓。
• 主要企业门店增长：
  • 欧派家居：门店总数同比增长9.4%，净增400家至6711家。
  • 索菲亚：门店总数同比增长7.9%，净增300家至3335家。
  • 尚品宅配：门店总数同比增长44.3%，净增198家至1848家。

同店收入与单店销售额

• 同店收入计算公式：当年经销商渠道收入×2 / (上一年门店数量 + 新开门店数量×0.25)。
• 主要企业表现：
  • 尚品宅配：同店增长17.0%，单店销售额达237.62万元。
  • 索菲亚：单店销售额为155.36万元。
  • 欧派家居：单店销售额为123.64万元。

客单价增长

• 行业平均客单价增长：约9%。
• 主要企业客单价：
  • 尚品宅配：23360元，同比增长8.9%。
  • 索菲亚：20776元，同比增长9.4%。
  • 志邦家居：19676元，同比增长12.2%。

客户结构

• 新房与存量房比例：约为7:3，其中一线城市存量房客户占比高于全国平均水平。
• 住房翻新需求增加：住房翻新客户占比持续提升，超过二手房客户，标志着存量房时代的到来。

财务指标

• 预收账款增长：4家企业预收账款同比增长，其中我乐家居增长最快（68.5%），尚品宅配增长25.5%。
• 销货现金流增长：尚品宅配、志邦家居和好莱客的销货现金流增速较快，分别为31.9%、24.4%和15.5%。
• 费用率变化：规模经济效应显现，销售费用率和管理费用率下降，毛利率提升。

重点标的推荐

风险提示

• 品类扩展不及预期
• 供应链整合不及预期
• 营销费用波动

行业展望

定制家居行业进入渠道红利后半段，未来将进入定制2.0时代，竞争将更加注重家居新零售和供应链整合能力。行业集中度低，单体企业仍有较大的提升空间，龙头企业有望通过多品类拓展和渠道布局，实现从产品品牌向泛家居渠道品牌的转变。