轻工制造行业定制家居三季报深度解析：业绩降速背景下的一些客观思考-20181108-天风证券-14页-1mb

轻工制造：定制家居三季报深度解析

核心内容概述

2018年第三季度，定制家居行业整体收入和利润增速放缓，主要受地产“新旧双杀”影响，装修需求疲弱。然而，行业仍展现出一些积极变化，如新扩品类增速加快、上市公司开店超预期、销货现金流改善等。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入与利润增速放缓：18Q3定制家居企业总体收入增速为16.3%，利润增速为21.3%，但利润增速仍快于收入增速，主要得益于毛利率提升和费用率控制。
• 开店情况良好：定制龙头品牌在市场疲软背景下仍能超额完成招商加盟任务，显示出品牌优势。
• 客单价提升：通过套餐推广，客单价稳步增长，预计仍有较大提升空间。
• 销货现金流改善：三季度销货现金流增长优于收入增速，预收款增长也有所改善，尤其是部分公司表现突出。

2. 定价策略与竞争格局

• 价格战可能性低：大企业通过三聚氰胺饰面门板柜等引流产品确定价格锚点，小企业难以正面竞争，主要采取错位竞争策略，如板材、设计、服务差异化。
• 未来竞争方向：中高端产品的品质、设计和服务能力将成为竞争核心，大企业凭借品牌、规模、研发优势逐步巩固市场地位。

3. 2019年展望

• 竣工面积企稳：预计2019年竣工面积将回升，带动新房交房好转。
• 一二线城市销售恢复：大中城市销售面积连续两年下滑后，刚需力量恢复，销售有望改善。
• 4-6线城市仍有潜力：定制渗透率低，需求空间大，类似3-5年前的一二线城市。
• 整装与精装影响有限：整装市场尚未成熟，定制企业积极寻求合作机会，预计2019年在整装领域收入和盈利质量将有所提升。

关键信息

1. 门店增长情况

• 欧派家居：18Q3衣柜门店净增81家至2469家，橱柜净增56家至822家。
• 尚品宅配：18H1加盟店达1755家，同比增加44.3%。
• 索菲亚：18Q3全屋门店达2469家，预计全年目标3720家。

2. 客单价趋势

• 索菲亚18Q1-3客单价为21486元，同比提升9.3%，环比提升3.4%。

3. 财务表现

• 毛利率提升：多数企业毛利率同比上升，如志邦、欧派、好莱客等。
• 销售费用率下降：部分企业因广告投放精准化和促销费用确认滞后，费用率有所下降。
• 期间费用率稳定：整体费用率变化不大，部分公司因研发投入增加略有上升。

4. 现金流状况

• 销货现金流增长：欧派、索菲亚、皮阿诺等公司销货现金流增速环比加快。
• 经营性现金流：仅欧派家居经营性净现金流增速超过净利润增速，其他公司因大宗业务影响现金流不佳。

投资建议

重点推荐标的

推荐逻辑

• 欧派家居、尚品宅配、索菲亚：家居配套品拓展领先，积极向整装迈进。
• 好莱客、志邦家居：品类持续扩张，经营稳健，估值较低。

风险提示

• 品类扩展不及预期
• 供应链整合不及预期
• 营销费用波动

结论

尽管2018年Q3定制家居行业面临增速放缓的挑战，但龙头品牌凭借规模优势和渠道布局，仍能保持稳健增长。未来随着竣工面积企稳、一二线城市销售回暖及整装合作深化，行业有望迎来新的增长机遇。建议关注具备多品类拓展能力和整装合作潜力的企业，如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，同时留意低估值、经营稳健的公司如好莱客、志邦家居。