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洪城水业（600461.SH）半年报点评总结

核心内容

洪城水业于2018年8月22日发布2018年半年度报告，显示公司业绩大幅增长，超出市场预期。2018年上半年，公司实现营业收入22.47亿元（同比增长49.42%），归母净利润1.64亿元（同比增长31.15%）。业绩增长主要来源于天然气销售及给排水管道工程业务的快速增长。

主要观点

• 业绩增长原因：天然气销售业务营收增长55.68%，给排水管道工程业务增长106.24%，成为公司业绩增长的主要推动力。
• 盈利能力：虽然燃气销售和给排水工程业务毛利率较低，但公司整体毛利率和净利率保持稳定，分别为22.70%和9.60%。ROE维持在4.97%，基本与2017年持平。
• 水价调整预期：南昌市已启动水价调整程序，预计2018年10-11月正式上调水价约34%（即0.54元/吨），将显著提升公司毛利，预计2018年10-12月及2019年全年将受益。
• 污水处理业务改善：2018年上半年，公司污水处理规模增长至255.65万立方米/日，毛利率提升至31.23%。随着污水处理厂改扩建及提标改造完成，污水处理业务盈利将持续改善。
• 业务结构优化：公司通过定增注入南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权及二次供水公司100%股权，形成“水务+燃气”双主业结构，燃气与水务业务分别占据营收和毛利的半壁江山。
• 现金流稳健：2018年H1，公司销售商品提供劳务收到的现金为22.69亿元，现金/营业收入比为100.98%，经营活动现金流净额为2.55亿元，现金流对业绩增长支撑明显。
• 投资建议：分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.27亿、3.76亿、4.02亿，对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元，当前PE为14.2X、12.4X、11.6X，维持“推荐”评级。
• 外延扩张预期：公司存在资产注入及外延扩张预期，近期高管及控股股东大幅增持股票，显示对公司长期发展的信心。

关键信息

业务表现

• 天然气销售：营收13.37亿元，同比增长55.68%，毛利率16.58%，较2017年提升11.76个百分点。
• 自来水供应：营收3.05亿元，同比增长8.11%，毛利率37.25%，略有下降。
• 污水处理：营收3.38亿元，同比增长15.93%，毛利率31.23%，同比提升2.00个百分点。
• 给排水管道工程：营收4.38亿元，同比增长106.24%，毛利率10.96%，同比下降7.60个百分点。
• 其他业务：营收0.88亿元，占总营收3.51%。

产能与项目进展

• 供水设计产能：2018年H1底达到179.5万立方米/日（含托管）。
• 污水处理产能：2018年H1污水处理总设计规模为255.65万立方米/日，新增产能约11%。
• 污水处理在建项目：2018年H1底污水处理在建工程项目达2.06亿元。

市场与政策因素

• 南昌市气化率：2017年底为65%，预计2020年提升至90%以上。
• 天然气消费增长：江西省天然气消费占比将从当前较低水平提升至2020年的8%，消费CAGR预计为30.28%。
• 南昌燃气用户增长：预计2020年用户将从79万增至100万，增长空间约27%。

财务指标

风险提示

• 南昌市自来水提价进程及幅度不及预期；
• 污水处理业务盈利持续低迷；
• 南昌燃气非居民用户开拓不及预期；
• 中小市值标的及环保板块整体低迷。

投资建议

洪城水业已形成“水务+燃气”双主业结构，传统水务板块需求刚性，业绩稳健；燃气板块增长迅速，成为业绩增长亮点。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来业绩增长有较强支撑，且存在资产注入及外延扩张预期。近期高管及控股股东增持股票，显示对公司长期发展的信心。

结论

洪城水业2018年上半年业绩大幅增长，主要得益于天然气销售和给排水工程业务的快速增长。公司通过优化业务结构，提升了盈利能力，且在水价调整、污水处理产能扩张及燃气业务拓展方面具备良好前景。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司整体经营质量较高，具备较强的可持续发展能力，值得长期关注。