深度报告-20201106-兴业证券-洪城水业-600461.SH-高股息低估值的区域龙头_三大主业稳健增长_26页_2mb

洪城水业证券研究报告总结

核心内容

洪城水业（600461）是南昌国资控股的区域水务龙头，拥有供水、污水处理和清洁能源三大主营业务，业绩稳健增长。公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资性价比。首次覆盖给予“审慎增持”评级。

主要观点

1. 业务结构：公司业务涵盖供水、污水处理、清洁能源及工程业务，其中供水、污水处理和清洁能源贡献主要净利润，工程业务占比较低，但未来业绩和现金流稳定性较高。
2. 盈利能力：公司近年来收入和利润持续增长，毛利率保持稳定，且有提升空间。2019年净利润达到4.89亿元，同比增长45.45%。
3. 估值优势：截至2020年11月5日，公司PE（TTM）为10.2倍，PB（LF）为1.33倍，估值处于历史低位。
4. 高分红：公司过去十年平均分红率达37.24%，2019年分红率高达50%，预计未来有望维持高分红比例。
5. 政策驱动：污水处理行业受益于政策推动，排放标准提升，公司中标多个PPP项目，带动业务增长。
6. 燃气业务：推进“气化南昌”政策，用户数和供气量持续增长，公司天然气供气量逐年提升。

关键信息

财务数据

投资策略

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.58亿元、7.86亿元、8.91亿元。
• 估值：对应2020年11月5日收盘价的PE分别为10.3X、8.5X、7.5X，股息率分别为4.9%、5.9%、6.6%。
• 评级：首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示

• 项目建设进度：项目建设投产进度不及预期。
• 定价政策变化：定价政策变化风险。
• 融资环境：融资环境收紧可能影响业务扩张。

业务分析

供水业务

• 供售水量增长：公司供售水量持续增长，2020年底新增日产能20万吨。
• 水价调整机制：水价调整机制顺畅，2018年11月水价上调至2.03元/方，带动毛利率提升。
• 产能利用：2019年底供水产能为164万吨/日，利用率71.92%。

污水处理业务

• 提标扩容：政策驱动下，污水处理提标扩容改造工程逐步进入运营阶段，2020年内新增83万吨/日产能，2021年内新增31万吨/日产能。
• 污水处理单价：2017年以来污水处理单价持续上升，预计未来仍有上调空间。
• 毛利率提升：污水处理毛利率从29.23%提升至31.65%，仍有提升空间。

燃气业务

• 气化南昌：公司推进“气化南昌”政策，用户数和供气量持续增长。
• 供气量增长：2017-2019年天然气供气量分别为3.17亿方、3.73亿方、4.27亿方，同比增长18.96%、17.79%、14.62%。
• 管网建设：公司持续推进管网改造，提升燃气普及率。

行业与政策背景

• 政策支持：国家出台多项政策推动污水处理提标扩容，如《水污染防治行动计划》、《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》等。
• 三峡集团参与：三峡集团牵头长江大保护，洪城水业等公司有望受益，水务资产价值可能重估。
• 区域经济：南昌及江西地区GDP增速高于全国平均水平，常住人口持续增长，为公司业务发展提供支撑。

图表与数据支持

• 历史收益率：2014年初-2019年末，公司总收益率为38.30%，受估值下降拖累。
• PE与PB：公司PE（TTM）和PB（LF）处于历史低位，投资性价比高。
• 项目投资：公司2020年发行可转债募集资金用于污水处理和供水项目，提供充足资金支持。
• 股权结构：南昌水业集团为控股股东，实际控制人为南昌市政公用投资控股有限责任公司，三峡资本参股。

结论

洪城水业作为区域水务龙头，受益于政策驱动和行业增长，三大主业稳健增长，估值处于历史低位，高分红预期，具备良好的投资价值，首次覆盖给予“审慎增持”评级。