20181010-兴业研究-_永远观市_新债观察第342期_23页_2mb
报告摘要
新债观察 —— 第342期总结
核心内容概览
本期【永远观市】新债观察涵盖了WIND渠道的7只新债，其中包括1只城投债和6只产业债，发行日均为10月11日。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选了62只新债，详情请参考完整报告。
此外，兴业研究近期组织了企业调研活动，包括10月17日在上海对中化国际的调研，以及10月25日至26日在兰州对5家企业的调研，涵盖城投、有色金属、钢铁、农林牧渔等领域。
新债发行结果回顾
本期发行的新债中，有以下主要表现：
| 债券简称 | 行业 | 期限(年) | 发行利率 | 偏差（BP） |
|---|---|---|---|---|
| 18 安通 01 | 交通运输 | 3.00(2+1) | 7.50 | -258BP |
| 18 安通 02 | 交通运输 | 3.00(1+1+1) | 7.00 | -238BP |
| 18 白云机场 SCP006 | 交通运输 | 0.49 | 3.05 | -34BP |
| 18 伊犁财通 MTN002 | 城投 | 3.00 | 5.48 | -46BP |
| 18 兴沪 MTN002 | 城投 | 3.00(3+N) | 6.42 | -37BP |
| 18 涪陵新城 SCP002 | 城投 | 0.74 | 5.34 | -73BP |
| 18 渤金 03 | 非银金融 | 3.00(2+1) | 7.00 | -67BP |
| 18 平高 MTN001 | 电气设备 | 3.00 | 4.58 | -52BP |
| 18 海沧投资 SCP007 | 城投 | 0.74 | 4.48 | -77BP |
| 18 镇江城建 SCP008 | 城投 | 0.74 | 6.80 | 44BP |
| 18 新中泰集 SCP005 | 化工 | 0.66 | 4.90 | 44BP |
| 18 威蓝专项债 | 城投 | 7.00 | 7.70 | 96BP |
| 18 宝钢 SCP010 | 钢铁 | 0.08 | 2.80 | -25BP |
| 18 烟台港 CP001 | 交通运输 | 1.00 | 4.55 | -15BP |
| 18 陆家嘴 SCP003 | 房地产 | 0.49 | 3.50 | -13BP |
| 18 洋河 SCP003 | 食品饮料 | 0.52 | 3.65 | 8BP |
| 18 华电股 MTN001 | 电力 | 3.00(3+N) | 4.86 | 26BP |
| 18 都新城 02 | 城投 | 7.00 | 7.80 | 2BP |
| 18 桂东投债 01 | 城投 | 7.00 | 7.95 | 8BP |
| 18 汇金 MTN013 | 非银金融 | 3.00 | 3.94 | -18BP |
| 18 汇金 CP006 | 非银金融 | 1.00 | 3.42 | -26BP |
兴业收益率曲线走势
各关键期限到期收益率（2018年10月10日）
| 曲线名称 | 1Y | 3Y | 5Y |
|---|---|---|---|
| 评分2兴业产业债收益率曲线 | 3.83 | 4.28 | 4.48 |
| 评分3兴业产业债收益率曲线 | 4.17 | 4.72 | 4.98 |
| 评分4兴业产业债收益率曲线 | 6.56 | 7.49 | 7.93 |
| 评分2兴业城投债收益率曲线 | 3.79 | 4.11 | 4.44 |
| 评分3兴业城投债收益率曲线 | 4.25 | 4.65 | 4.98 |
| 评分4兴业城投债收益率曲线 | 6.43 | 7.25 | 7.63 |
两日变动（BP）
| 曲线名称 | 1Y | 3Y | 5Y |
|---|---|---|---|
| 评分2兴业产业债收益率曲线 | -2.92 | -3.14 | -3.23 |
| 评分3兴业产业债收益率曲线 | -2.67 | -2.53 | -2.46 |
| 评分4兴业产业债收益率曲线 | -10.26 | -5.67 | -3.78 |
| 评分2兴业城投债收益率曲线 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 评分3兴业城投债收益率曲线 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 评分4兴业城投债收益率曲线 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
周度变动（BP）
| 曲线名称 | 1Y | 3Y | 5Y |
|---|---|---|---|
| 评分2兴业产业债收益率曲线 | -5.68 | 8.95 | -3.25 |
| 评分3兴业产业债收益率曲线 | -41.98 | -49.28 | -52.59 |
| 评分4兴业产业债收益率曲线 | -111.05 | -69.32 | -48.39 |
| 评分2兴业城投债收益率曲线 | -3.12 | -13.76 | -13.19 |
| 评分3兴业城投债收益率曲线 | -4.93 | -11.75 | -11.18 |
| 评分4兴业城投债收益率曲线 | -2.51 | -3.56 | -4.05 |
新债研究结果总览
新债覆盖
| 债券简称 | 行业 | 期限(年) | 发行日 | 兴业新债评分 | 参考收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 18航技04 | 商业贸易 | 3年 | 2018-10-11 | 3+/3+,稳定 | 4.53% |
| 18航租02 | 非银金融 | 3年(2+1) | 2018-10-11 | 3/3,稳定 | 4.64% |
| 18中化工 MTN003 | 化工 | 3年 | 2018-10-11 | 3/3,稳定 | 4.81% |
| 18中建材 MTN002 | 建筑材料 | 3年 | 2018-10-11 | 3/3,稳定 | 4.81% |
| 18新城控股 MTN003 | 房地产 | 3年(2+1) | 2018-10-11 | 3-/3-,稳定 | 5.18% |
| 18建发地产 MTN001 | 房地产 | 3年 | 2018-10-11 | 3-/3-,稳定 | 5.34% |
| 18津保投 MTN008 | 城投 | 3年 | 2018-10-11 | 3-/3-,稳定 | 5.11% |
新债优选
| 债券简称 | 行业 | 期限(年) | 承销商 | 兴业新债评分 | 参考收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 18 湖州 02 | 城投 | 5.00(3+2) | 东方花旗证券 | 3-/4+,稳定 | 6.05% |
| 18 华电福 MTN001 | 电力 | 3.00(3+N) | 中信建投 | 2-/3+,稳定 | 4.72% |
| 18 郑州交投债 | 城投 | 3年 | 中信建投 | 3+/3+,稳定 | 4.51% |
| 18 新际 Y5A | 钢铁 | 3.00(3+N) | 中信建投 | 3+/3,稳定 | 4.99% |
| 18 招金 MTN001 | 有色金属 | 3年 | 中信建投 | 3/3,稳定 | 4.57% |
| 18 丰台国资 MTN001 | 城投 | 2年 | 中信建投 | 3/3,稳定 | 4.60% |
| 18 海城建设 PPN002 | 城投 | 3年 | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 5.09% |
| 18 普交 05A | 城投 | 5.00(3+2) | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 6.16% |
| 18 邦信 05A | 非银金融 | 5.00(2+2+1) | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 6.00% |
| 18 华融德 Y1A | 非银金融 | 3.00(3+N) | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 6.04% |
| 18 津保税 MTN010 | 城投 | 3年 | 中信建投 | 3-/3-,稳定 | 5.11% |
| 18 鲁高速 MTN003 | 交通运输 | 3.00(3+N) | 中国银行 | 2-/3+,稳定 | 4.72% |
| 18 中船 SCP001 | 国防军工 | 0.74 | 中国银行 | 2-/2-,稳定 | 3.78% |
| 18 蒙电华能 MTN001 | 电力 | 3年 | 中国银行 | 3-/3-,稳定 | 5.27% |
| 18 郑建投 01 | 城投 | 5.00(3+2) | 光大银行 | 2-/2-,稳定 | 4.16% |
| 18 光明 SCP006 | 食品饮料 | 0.49 | 光大银行 | 3+/3+,稳定 | 3.60% |
| 18 鲁招金 MTN002 | 有色金属 | 5年 | 光大银行 | 3/3,稳定 | 4.93% |
| 18 宣城国资 PPN002 | 城投 | 3年 | 光大银行 | 3-/4+,稳定 | 5.16% |
| 18 中冶 SCP001 | 建筑装饰 | 0.74 | 北京银行 | 3+/3+,稳定 | 3.96% |
| 18 中铝 MTN002 | 有色金属 | 2.00(2+N) | 北京银行 | 3/3-,稳定 | 5.08% |
| 18 京住总 MTN002 | 房地产 | 3.00(3+N) | 北京银行 | 3/3-,稳定 | 5.39% |
| 18 科学城 MTN001 | 城投 | 3年 | 北京银行 | 3/3,稳定 | 4.62% |
| 18 光明房产 MTN002 | 房地产 | 3.00(3+N) | 北京银行 | 3-/4+,稳定 | 6.04% |
| 18 华电租赁 MTN001 | 非银金融 | 3年 | 北京银行 | 3-/3-,稳定 | 5.38% |
| 18 鲁西化工 SCP005 | 化工 | 0.74 | 北京银行 | 3-/3-,稳定 | 4.45% |
| 18 徐州高铁 MTN001B | 城投 | 3年 | 南京银行 | 3/3,稳定 | 4.53% |
| 18 平安不动 MTN003 | 房地产 | 3.00(3+N) | 招商银行 | 2-/3+,稳定 | 4.68% |
| 18 经纬纺织 MTN001 | 非银金融 | 3.00(3+N) | 招商银行 | 3/3-,稳定 | 5.15% |
| 18 平安租赁 MTN001 | 非银金融 | 3.00(3+N) | 招商银行 | 3/3-,稳定 | 5.39% |
| 18 扬子大桥 SCP003 | 城投 | 0.16 | 招商银行 | 3/3,稳定 | 3.65% |
| 18 洛阳城投 MTN002 | 城投 | 3.00(3+N) | 招商银行 | 3/3-,稳定 | 5.17% |
| 18 闽漳龙 MTN001 | 城投 | 5年 | 招商银行 | 3-/3-,稳定 | 5.55% |
| 18 江宁国资 MTN001 | 城投 | 3年 | 招商银行 | 3-/3-,稳定 | 5.26% |
| 18 余杭创投 PPN002 | 城投 | 3年 | 民生银行 | 3/3-,稳定 | 4.71% |
| 18 上饶投资 PPN002 | 城投 | 5.00(3+2) | 民生银行 | 3-/4+,稳定 | 5.27% |
| 18 大唐新能 SCP005 | 新能源 | 0.74 | 浙商银行 | 3/3,稳定 | 4.11% |
| 18 吴江城投 PPN003 | 城投 | 3年 | 浙商银行 | 3/3-,稳定 | 4.68% |
| 18 盐城交通 CP002 | 城投 | 1年 | 浙商银行 | 3-/3-,稳定 | 4.65% |
| 18 信投 MTN001 | 房地产 | 3年 | 浦发银行 | 3-/3-,稳定 | 5.34% |
| 18 杭州湾 SCP002 | 交通运输 | 0.49 | 浦发银行 | 3-/3-,稳定 | 4.11% |
| 18 青岛地铁债 Y1A | 城投 | 3.00(3+N) | 海通证券 | 3+/3,稳定 | 4.85% |
| 18 东南国资 MTN003 | 城投 | 3.00(3+N) | 海通证券 | 3+/3,稳定 | 4.91% |
| 18 南昌城投 MTN002 | 城投 | 3.00(3+N) | 海通证券 | 3+/3,稳定 | 4.95% |
| 18 日照港 MTN003 | 交通运输 | 3.00(3+N) | 海通证券 | 3/3-,稳定 | 5.30% |
| 18 南宁轨交可续期债 Y2 | 城投 | 3.00(3+N) | 海通证券 | 3-/4+,稳定 | 5.96% |
| 18 江东控股 MTN003 | 城投 | 2.00(2+N) | 海通证券 | 3-/4+,稳定 | 5.56% |
| 18 北大荒 MTN002 | 农林牧渔 | 3年 | 海通证券 | 3-/3-,稳定 | 5.34% |
个券研究详情
18航技04
- 发行人：中国航空技术深圳有限公司
- 行业：商业贸易
- 发行规模：5.0亿元
- 发行期限：3年
- 兴业评分：3+/3+, 稳定
- 参考收益率：4.53%
- 核心风险：业务多元，协同性一般；电子元件业务回款一般，EPC业务占款较重
- 主体资质：控股股东为中航资本控股，实际控制人为国务院国资委；零售业态丰富，经营指标领先；电子元器件业务竞争力较好，但存在回款风险
18航租02
- 发行人：中航国际租赁有限公司
- 行业：非银金融
- 发行规模：10.0亿元
- 发行期限：3年(2+1)
- 兴业评分：3/3, 稳定
- 参考收益率：4.64%
- 核心风险：租赁资产行业投向集中度较高；短期债务负担较重
- 主体资质：融资渠道多元，外部支持力度强；业务集中在航空、基建、船舶租赁；盈利较好，但不良资产规模较大
18中化工MTN003
- 发行人：中国化工集团有限公司
- 行业：化工
- 发行规模：15.0亿元
- 发行期限：3年
- 兴业评分：3/3, 稳定
- 参考收益率：4.81%
- 核心风险：行业周期性强，主要产品价格波动影响盈利能力；负债率高，财务负担重
- 主体资质：我国特大型化工集团，主营业务包括石油加工、农用化学品、轮胎橡胶产品等；盈利依赖投资收益和营业外收入
18中建材MTN002
- 发行人：中国建材股份有限公司
- 行业：建筑材料
- 发行规模：10.0亿元
- 发行期限：3年
- 兴业评分：3/3, 稳定
- 参考收益率：4.81%
- 核心风险：频繁并购导致费用支出增加，拖累盈利能力；并购资产利用率不高，商誉占比高
- 主体资质：综合性建材龙头央企，行业地位突出；水泥产能大，但成本竞争力不强
18新城控股MTN003
- 发行人：新城控股集团股份有限公司
- 行业：房地产
- 发行规模：10.5亿元
- 发行期限：3年(2+1)
- 兴业评分：3-/3-, 稳定
- 参考收益率：5.18%
- 核心风险：拿地以三四线城市为主，存在去化放缓风险；业务扩张导致现金流弱化，债务率攀升
- 主体资质：江苏省龙头房企，项目集中于长三角；商业地产出租率高，但资本支出规模大
18建发地产MTN001
- 发行人：建发房地产集团有限公司
- 行业：房地产
- 发行规模：5.0亿元
- 发行期限：3年
- 兴业评分：3-/3-, 稳定
- 参考收益率：5.34%
- 核心风险：业务扩张导致现金流净流出，筹资规模持续扩大
- 主体资质：业务快速扩张，负债率攀升；短期偿债压力较大，但公司销售火爆，可为偿债提供支持
总结
本期新债发行结果整体偏弱，发行利率普遍低于参考收益率，显示市场情绪偏谨慎。新债优选中，部分城投债和产业债表现较好，但整体仍需关注行业周期性风险和债务结构问题。企业调研显示，兴业研究对多个行业进行深入分析，包括城投、有色金属、钢铁、房地产等。主体资质方面，不同发行人面临不同的风险与挑战，包括业务多元化、债务负担重、现金流压力、商誉减值风险等。整体来看，市场对新债的定价较为保守，反映出对发行主体的审慎态度。
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