20181029-兴业研究-_永远观市_新债观察第355期_24页_1mb

报告摘要

【永远观市】新债观察——第355期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道的41只新债，其中包括16只城投债和25只产业债。发行日期为10月30日的有36只，10月31日的有5只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部的信息优选出74只新债，详情请查阅相关报告。

主要观点

一、新债发行结果回顾

本期发行的新债中，部分债券的发行利率与参考收益率存在偏差，具体表现如下：

18南航股SCP004：发行利率为3.25%，较参考收益率3.61%低36BP，属于交通运输行业，评分2+/2+，稳定。
18杭金投SCP011：发行利率为3.78%，较参考收益率4.29%低51BP，非银金融行业，评分3-/3-，稳定。
18中广核租MTN001：发行利率为4.82%，较参考收益率5.58%低76BP，非银金融行业，评分4+/4+，稳定。
18建安投资SCP001：发行利率为4.29%，较参考收益率4.96%低67BP，城投行业，评分4+/4+，稳定。
18涪陵01：发行利率为5.00%，较参考收益率5.78%低78BP，城投行业，评分4+/4+，稳定。
18冀中能源MTN003：发行利率为5.38%，较参考收益率6.02%低64BP，煤炭行业，评分4+/4+，稳定。
18兴杭02：发行利率为4.27%，较参考收益率5.04%低77BP，有色金属行业，评分3-/3-，稳定。
18云城投SCP004：发行利率为5.00%，较参考收益率4.86%高14BP，城投行业，评分4+/4+，负面。
18吴中经发SCP004：发行利率为4.05%，较参考收益率4.29%低24BP，城投行业，评分3-/3-，稳定。
18中化股SCP015：发行利率为2.60%，较参考收益率2.82%低22BP，化工行业，评分2+/2+，稳定。
18洋河01：发行利率为4.49%，较参考收益率4.32%高17BP，食品饮料行业，评分2-/2-，稳定。
18宜春城投MTN001：发行利率为5.28%，较参考收益率5.34%低6BP，城投行业，评分3-/3-，负面。

此外，部分债券如18西南水泥SCP007、18青城Y1等未公布发行利率，但整体来看，多数债券的发行利率在预期范围内，部分存在偏差。

二、新债优选结果

新债团队优选了74只新债，其中包含以下重点债券：

18厦港02：交通运输行业，期限5年，发行利率4.41%，兴业评分3/3，稳定。
18湖州02：城投行业，期限5年，发行利率5.94%，兴业评分3-/4+，稳定。
18南资02：投资平台行业，期限5年，发行利率4.21%，兴业评分3+/3+，稳定。
18滨海04A：城投行业，期限10年，发行利率4.97%，兴业评分3/3-，稳定。
18晋交05：城投行业，期限5年，发行利率6.05%，兴业评分3-/4+，稳定。
18常城01：城投行业，期限7年，发行利率5.90%，兴业评分3-/4+，稳定。
18海城建设PPN002：城投行业，期限3年，发行利率4.98%，兴业评分3-/4+，稳定。
18中环02B：新能源行业，期限7年，发行利率5.00%，兴业评分3-/3-，稳定。
18皖投02：城投行业，期限5年，发行利率4.04%，兴业评分2-/2-，稳定。
18中船SCP001：国防军工行业，期限0.49年，发行利率3.63%，兴业评分2-/2-，稳定。
18鲁高速MTN003：交通运输行业，期限3年，发行利率4.80%，兴业评分2-/3+，稳定。
18冀交投CP001：交通运输行业，期限1年，发行利率4.17%，兴业评分3/3，稳定。
18荣盛地产SCP001：房地产行业，期限0.74年，发行利率4.51%，兴业评分3-/3-，稳定。
18合建投MTN002：城投行业，期限5年，发行利率4.53%，兴业评分3+/3+，稳定。
18越秀金融SCP001：投资平台行业，期限0.74年，发行利率3.80%，兴业评分3/3-，稳定。
18金茂投01：房地产行业，期限5年，发行利率4.39%，兴业评分3+/3+，稳定。
18苏州高新PPN003：城投行业，期限3年，发行利率4.53%，兴业评分3/3-，稳定。
18广东高速债：城投行业，期限15年，发行利率4.71%，兴业评分3+/3+，稳定。
18青城Y1：城投行业，期限3年，发行利率4.66%，兴业评分2-/3+，稳定。
18建发地产SCP005：房地产行业，期限0.56年，发行利率4.33%，兴业评分3-/3-，稳定。
18东莞发展SCP001：城投行业，期限0.74年，发行利率4.21%，兴业评分3-/3-，稳定。
18联发集SCP003：房地产行业，期限0.74年，发行利率4.47%，兴业评分3-/3-，稳定。
18奥克斯CP002：家用电器行业，期限1年，发行利率4.54%，兴业评分3-/3-，稳定。
18中冶SCP001：建筑装饰行业，期限0.74年，发行利率3.92%，兴业评分3+/3+，稳定。
18科学城MTN001：城投行业，期限3年，发行利率4.41%，兴业评分3/3-，稳定。
18北辰实业MTN001：城投行业，期限3年，发行利率5.21%，兴业评分3-/4+，稳定。
18红狮02：建筑材料行业，期限3年，发行利率5.11%，兴业评分3-/3-，稳定。
18云投04A：投资平台行业，期限5年，发行利率5.25%，兴业评分3-/3-，稳定。
18津投08A：城投行业，期限2年，发行利率4.07%，兴业评分3+/3+，稳定。
18清控01：投资平台行业，期限5年，发行利率4.21%，兴业评分3+/3+，稳定。
18锦江02：休闲服务行业，期限5年，发行利率4.81%，兴业评分3/3，稳定。
18新天绿色SCP003：燃气行业，期限0.74年，发行利率4.01%，兴业评分3/3，稳定。
18粤路建债：城投行业，期限15年，发行利率4.60%，兴业评分2-/2-，稳定。

三、重点个券研究详情

1. 18海国鑫泰SCP007

行业：交通运输
发行规模：15亿元
发行期限：0.74年
发行利率：4.46%
兴业评分：3-/3-，稳定
核心风险点：
- 公司业务扩张激进，融资需求大，依赖外部融资。
- 应收账款规模大，存在坏账风险。
- 股票质押比例高，需关注平仓风险。
主体资质分析：
- 控股股东为北京市海淀区国有资本经营管理中心，实际控制人为海淀区国资委。
- 2017年公司营收主要来自能源化工、房地产、金融服务及物业管理。
- 三聚环保作为核心子公司，业务涉及能源净化服务、生态农业等，盈利能力一般。
- 资产负债率较高，短期偿债压力大。
- 公司受限资产规模较小，融资渠道较通畅。

2. 18北部湾投SCP004

行业：城投
发行规模：8亿元
发行期限：0.74年
发行利率：4.22%
兴业评分：3-/3-，稳定
核心风险点：
- 在建项目投资规模大，未来面临较大筹资压力。
- 资产流动性较差，以非流动资产为主。
- 财政自给程度较低，政府债务负担一般。
主体资质分析：
- 控股股东为广西国资委，公司为北部湾经济区重要投资建设主体。
- 主要业务为贸易和高速公路建设运营，2017年营收占比分别为74.5%和11.6%。
- 获得政府大力支持，包括资产注入、股权划拨和财政补贴。
- 资产结构以非流动资产为主，资产规模快速增长。
- 债务结构合理，短期偿债能力较强，但未来建设规模大，资金支出压力较大。

3. 18漳州交运MTN001

行业：城投
发行规模：5亿元
发行期限：3年(3+N)
发行利率：5.85%
兴业评分：3-/4+，稳定
核心风险点：
- 未来资金支出压力较大。
- 盈利能力较弱，依赖政府补助。
主体资质分析：
- 控股股东为漳州市国资委，公司主营工程施工与管理、商品销售和交通运输。
- 2017年营收结构为工程施工35.32%、商品销售32.21%、交通运输10.56%。
- 政府支持力度大，但公司盈利能力较弱，交通运输业务依赖政府补助。
- 资产结构以在建工程和固定资产为主，资产规模快速增长。
- 债务规模有扩大趋势，短期偿债能力好，但融资渠道通畅，存在一定或有风险。

4. 18吴中经发SCP005

行业：城投
发行规模：5亿元
发行期限：0.74年
发行利率：4.24%
兴业评分：3-/3-，稳定
核心风险点：
- 吴中开发区下属城投平台债务规模较大，隐性债务负担重。
- 短期偿债压力较大。
主体资质分析：
- 公司主要业务为委托代建、安置房建设和土地开发。
- 2017年营收结构为现代市政服务54.1%、房地产开发26.8%、园区项目建设19.1%。
- 商住地产资金回笼情况较好，但资产变现能力弱，存货占比高。
- 公司债务负担一般，但短期偿债压力较大，融资渠道通畅，存在一定或有风险。

5. 18桂交投SCP001

行业：城投
发行规模：15亿元
发行期限：0.37年
发行利率：4.10%
兴业评分：3-/3-，稳定
核心风险点：
- 公司业务以基础设施建设为主，融资需求较大。
- 项目周期较长，资金回笼较慢。
主体资质分析：
- 控股股东为广西国资委，公司为广西交通投资集团，主要业务为交通基础设施建设。
- 2017年公司营收主要来自公路建设、桥梁建设等，毛利率较低。
- 公司具备一定的政府支持，但受限资产规模较小，融资渠道通畅。
- 项目周期较长，资金回笼较慢，存在一定流动性风险。