20180820-兴业研究-_永远观市_新债观察第30期_25页_2mb

报告摘要

【永远观市】新债观察——第309期总结

核心内容概览

本报告覆盖了WIND渠道新债41只，其中城投债13只，产业债28只，发行日为8月21日的32只，8月22日的9只。新债团队优选了75只新债，具体详情请索取报告。

此外，兴业研究近期组织了云南地区6家企业的调研活动，包括3家城投企业、2家投资平台和1家建筑装饰企业。

报告还提供了详尽的新债发行结果与研究分析，包括发行利率、参考收益率、评分、期限等关键数据，并结合企业主体资质进行分析。

新债发行结果回顾

发行情况

18广物控股 MTN001：商业贸易，发行利率6.49%，偏差-37BP
18越秀租赁 SCP005：非银金融，发行利率4.04%，偏差-44BP
18重汽 CP002：汽车，发行利率3.97%，偏差-68BP
18浔开 01：城投，发行利率7.80%，偏差-87BP
18怡亚通 MTN001：交通运输，发行利率8.00%，偏差-145BP
18南方水泥 SCP005：建筑材料，发行利率3.99%，偏差-34BP
18时代 09：房地产，发行利率8.40%，偏差+132BP
18南京交建 MTN001：交通运输，发行利率4.28%，偏差-9BP
18电网 CP002：电力，发行利率3.29%，偏差-30BP
18齐鲁交通 MTN001：交通运输，发行利率4.38%，偏差+18BP
18北电 CP001：电力，发行利率5.27%，偏差-7BP
18电投 04：电力，发行利率4.38%，偏差+20BP
18亨通 CP002：通信，发行利率6.70%，偏差+16BP
18江东控股 SCP001：城投，发行利率4.68%，偏差+16BP
18沪建 Y1：建筑装饰，发行利率5.15%，偏差-22BP
18常交通 MTN001：城投，发行利率5.78%，偏差+15BP
18郜国投 MTN001：城投，发行利率7.10%，偏差+17BP
18建发 SCP004：交通运输，发行利率3.13%，偏差-3BP
18陕煤化 CP002：煤炭，发行利率4.01%，偏差-27BP
18城发投资 SCP002：城投，发行利率4.73%，偏差0BP

新债优选结果

以下为新债优选的75只债券（部分示例）：

18新发02：城投，发行规模5.00(3+2)，兴业评分3/-3-，参考收益率5.78%
18蓉轨Y1：城投，发行规模5.00(5+N)，兴业评分3+/3，参考收益率5.35%
18中铝集SCP010：有色金属，发行规模0.75，兴业评分3/3，参考收益率4.20%
18中环01：新能源，发行规模7.00(3+2+2)，兴业评分3/-3-，参考收益率5.88%
18丰台国资MTN001A：城投，发行规模3，兴业评分3/-3-，参考收益率5.50%
18上虞国资MTN002：投资平台，发行规模5，兴业评分3/-3-，参考收益率5.71%
18海城建设PPN002：城投，发行规模3，兴业评分3/-4+，参考收益率5.28%
18邦信05A：非银金融，发行规模5.00(2+2+1)，兴业评分3/-4+，参考收益率6.58%
18工艺集团MTN002：商业贸易，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/-4+，参考收益率6.10%
18能投Y6：投资平台，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/3-，参考收益率5.35%
18昆交产PPN001：城投，发行规模3，兴业评分3/3-，参考收益率4.79%
18云南交投MTN002：城投，发行规模5，兴业评分3+/3+，参考收益率4.79%
18金隅MTN004：建筑材料，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/3-，参考收益率5.38%
18内蒙华电MTN001：电力，发行规模3，兴业评分3/-3-，参考收益率5.33%
18洛阳城投PPN003：城投，发行规模3，兴业评分3/3-，参考收益率4.79%
18平安租赁PPN007：非银金融，发行规模3，兴业评分3/3，参考收益率4.89%
18沪电力SCP004：电力，发行规模0.25，兴业评分3+/3+，参考收益率3.57%
18南京地铁SCP002：城投，发行规模0.74，兴业评分3+/3+，参考收益率4.16%
18宣城国资PPN002：城投，发行规模3，兴业评分3/-4+，参考收益率5.35%
18山西交投MTN002：城投，发行规模3，兴业评分3/-3-，参考收益率5.50%
18长春城建MTN002：城投，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/3-，参考收益率5.44%
18宁河西PPN001：城投，发行规模3，兴业评分3/3，参考收益率4.85%
18恒信租赁SCP004：非银金融，发行规模0.75，兴业评分3/-3-，参考收益率4.62%
18鄂长投CP003：商业贸易，发行规模1，兴业评分3/-3-，参考收益率4.75%
18联发集SCP003：房地产，发行规模0.75，兴业评分3/-3-，参考收益率4.62%
18西江PPN001：电力，发行规模3.00(1+1+1)，兴业评分3/-4+，参考收益率5.30%
18建发地产SCP005：房地产，发行规模0.56，兴业评分3/-3-，参考收益率4.46%
18融和融资PPN001：非银金融，发行规模2.00(2+N)，兴业评分3/-4，参考收益率5.77%
18兖州煤业MTN002：煤炭，发行规模3，兴业评分3/3，参考收益率4.77%
18重汽SCP003：汽车，发行规模0.75，兴业评分3/-3-，参考收益率4.59%
18洪市政SCP005：城投，发行规模0.75，兴业评分3+/3+，参考收益率4.07%
18河钢集CP008：钢铁，发行规模1，兴业评分3+/3+，参考收益率4.11%
18津城建MTN013：城投，发行规模5，兴业评分3+/3+，参考收益率4.75%
18金融街SCP001：房地产，发行规模0.74，兴业评分3+/3+，参考收益率4.00%
18首钢SCP008：钢铁，发行规模0.74，兴业评分3/3，参考收益率4.17%
18京住总SCP001：房地产，发行规模0.75，兴业评分3/3，参考收益率4.20%
18陕投集团SCP001：煤炭，发行规模0.75，兴业评分3/-3-，参考收益率4.39%
18国机汽车CP001：汽车，发行规模1，兴业评分3/-3-，参考收益率4.75%
18大唐租赁SCP005：非银金融，发行规模0.74，兴业评分3/-3-，参考收益率4.66%
18京粮SCP003：食品饮料，发行规模0.75，兴业评分3/3-，参考收益率4.59%
18华电租赁SCP002：非银金融，发行规模0.74，兴业评分3-/3-，参考收益率4.66%
18徐新国资PPN001：城投，发行规模3，兴业评分3/-4+，参考收益率5.50%
18锦江02：休闲服务，发行规模5，兴业评分3/3，参考收益率5.08%
18云港Y1：交通运输，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/-4+，参考收益率6.03%
18融德01：非银金融，发行规模10.00(2+2+2+2+2)，兴业评分3/-4+，参考收益率6.81%
18成大02：医药生物，发行规模5.00(3+2)，兴业评分3/3，参考收益率4.87%
18粤电发MTN001：电力，发行规模3，兴业评分3+/3+，参考收益率4.47%
18九州通MTN001：医药生物，发行规模3，兴业评分3/3，参考收益率4.83%
18潞安CP004：煤炭，发行规模1，兴业评分3/-3-，参考收益率4.82%
18两江01：城投，发行规模5，兴业评分3/3，参考收益率5.09%
18兖矿01：煤炭，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/-4+，参考收益率6.07%
18冀中PPN001：煤炭，发行规模2，兴业评分3/-4+，参考收益率5.00%
18天成租赁PPN001：非银金融，发行规模3，兴业评分3/-4+，参考收益率5.44%
18绿城房产CP005：房地产，发行规模1，兴业评分3+/3+，参考收益率4.13%
18首股01：房地产，发行规模5.00(3+2)，兴业评分3+/3，参考收益率5.25%
18徐工Y1：机械设备，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3+/3，参考收益率4.94%
18富力地产MTN001：房地产，发行规模3，兴业评分3/-3-，参考收益率5.40%
18龙盛MTN001：化工，发行规模3，兴业评分3+/3+，参考收益率4.47%
18苏州国际SCP008：非银金融，发行规模0.75，兴业评分3+/3+，参考收益率4.00%
18潍坊投资PPN001：城投，发行规模1，兴业评分3/3-，参考收益率4.27%
18经纬纺织MTN001：非银金融，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/3-，参考收益率5.20%
18汉江国资MTN004：城投，发行规模3，兴业评分3/-4+，参考收益率6.02%
18闽漳龙MTN001：城投，发行规模5，兴业评分3/-3-，参考收益率5.77%
18兰州城投CP001：城投，发行规模1，兴业评分3/3，参考收益率4.47%
18国药租赁MTN001：非银金融，发行规模3，兴业评分3/-3-，参考收益率5.47%
18青岛地铁债：城投，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3+/3，参考收益率5.03%
18南昌城投MTN001A：城投，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3+/3，参考收益率5.13%
18沪纺织01A：纺织服装，发行规模3，兴业评分3/3，参考收益率4.83%
18江东控股MTN003：城投，发行规模2.00(2+N)，兴业评分3/-4+，参考收益率5.73%
18南宁轨交可续期债02：城投，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/-4+，参考收益率6.15%
18上饶城投MTN002：城投，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/-4+，参考收益率6.25%
18津保投MTN008：城投，发行规模3，兴业评分3/3，参考收益率4.72%
18环球租赁PPN001：非银金融，发行规模3，兴业评分3/-4+，参考收益率5.40%
G18新Y2：燃气，发行规模3.00(3+N)，兴业评分3/3-，参考收益率5.38%
18城发投资MTN003A：城投，发行规模2.00(2+N)，兴业评分3/-4+，参考收益率5.90%

企业调研信息

时间：8月22日-8月23日
地点：云南地区
参与企业：6家
- 城投企业：3家
- 投资平台：2家
- 建筑装饰企业：1家

个券研究详情

18云投SCP003

发行人：云南省投资控股集团有限公司
控股股东：云南省人民政府国有资产监督管理委员会（持股比例100%）
主承销商：兴业银行股份有限公司
外部评级：AAA/-, 稳定
兴业评分：3-/3-, 稳定
参考收益率：4.36%
发行规模：15.0亿元
发行期限：0.49年
发行日期：2018-08-21
增信方式：无
特殊条款：无

主体资质分析：

业务构成：商贸劳务77.2%、石油化工14.2%、投资收益3.2%、电力资源1.5%、制造业1.3%、旅游业1.0%
核心风险点：
- 资产负债率偏高，账面货币资金对短债覆盖能力较弱，长期经营偿债能力较弱
- 实体主业竞争力偏弱，贸易业务以钢材、铁矿为主，资金占用较大；零售业务有一定自营加油站和燃气管网，经营较稳定
- 电力过剩情况较严重，参股水电企业陆续投产后的设备利用和上网情况将对公司利润影响较大
- 持有较大规模的金融类资产，包括富滇银行、红塔证券等，合计占总资产比重达42.6%

18桂林交投CP001

发行人：桂林市交通投资控股集团有限公司
控股股东：桂林市人民政府国有资产监督管理委员会（持股比例100%）
主承销商：中国农业银行股份有限公司
外部评级：AA/A-1, 稳定
兴业评分：3-/3-, 稳定
参考收益率：4.80%
发行规模：5.0亿元
发行期限：1年
发行日期：2018-08-21
增信方式：无
特殊条款：交叉违约条款、事先约束条款

主体资质分析：

业务构成：公交运营、旅游运营、汽车销售、物业租赁
核心风险点：
- 桂林市经济增速放缓，一般公共预算收入下滑
- 债务规模快速上升，长期债务周转压力上升
- 公交运营业务持续亏损，依靠财政补贴补亏，但广告租赁盈利水平良好
- 交通设施建设项目资金主要通过外部融资自筹，工程进度受投资资金不足影响进展缓慢
- 资产质量一般，资本结构较合理，但存在一定的或有风险，如对外担保和未决诉讼

18象屿股份MTN001

发行人：厦门象屿股份有限公司
控股股东：厦门象屿集团有限公司（持股比例54%）
主承销商：兴业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司
外部评级：AA+/AA+, 稳定
兴业评分：3-/4+, 稳定
参考收益率：6.17%
发行规模：5.0亿元
发行期限：3年(3+N)
发行日期：2018-08-21
增信方式：无
特殊条款：调整票面利率条款、回售条款

主体资质分析：

业务构成：大宗商品采购供应及综合物流服务（占比99.7%）
核心风险点：
- 金属矿石供应链业务大幅增长，但毛利率低，占款较严重
- 农副产品是利润主要来源，但玉米临储政策取消导致盈利下滑
- 公司为上市公司，融资渠道较好，但存在一定的经营整合风险
- 资产负债率较高，短期债务压力较大，且有息负债未覆盖短期债务

18名城03

发行人：上海大名城企业股份有限公司
债券类型：公司债
发行规模：6.0亿元
发行期限：3年(2+1)
发行日期：2018-08-21
主承销商：申万宏源证券承销保荐有限责任公司
外部评级：AA+/-, 稳定
兴业评分：4-/5, 稳定
参考收益率：10.47%

主体资质分析：

业务构成：房产85.8%、金控板块11.8%
核心风险点：
- 区位布局一般，部分项目去化压力大
- 资产受限程度较高，流动性较弱
- 短期流动性压力较大，公司待开发土地面积178.53万平方米，土储较充足但布局较差

关键信息总结

新债发行：本期共覆盖41只新债，其中城投债13只，产业债28只，发行日为8月21日的32只，8月22日的9只。
新债优选：优选75只新债，详情请索取报告。
企业调研：云南地区6家公司参与调研，包括3家城投企业、2家投资平台、1家建筑装饰企业。
重点债券分析：
- 18云投SCP003：主体为云南地区综合性投资公司，存在资产负债率偏高、实体主业竞争力弱、金融资产占比高。
- 18桂林交投CP001：桂林市主要公共交通运营主体，存在经济增速放缓、债务规模上升、公交业务亏损等风险。
- 18象屿股份MTN001：厦门象屿集团，业务以大宗商品供应链为主，存在经营现金流恶化、资产负债率高企、短期流动性压力等问题。
- 18名城03：上海大名城企业，主营房产+金控，存在区位布局一般、资产受限程度高、短期流动性压力等问题。

研究结论

本期新债发行结果总体偏弱，部分债券发行利率低于参考收益率，反映出市场情绪偏谨慎。新债优选结果显示部分债券具有较高的投资价值，但需关注发行人的主体资质和风险因素。云南地区企业调研活动表明，政府支持力度大，但部分企业存在经营压力和债务负担。整体来看，需关注企业资产负债率、经营现金流、行业前景和政府支持力度等关键指标。

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