20181025-兴业研究-__永远观市_新债观察第353期_37页_2mb

报告摘要

【永远观市】新债观察 - 第353期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖WIND渠道新债45只，其中城投债17只，产业债28只。发行日分别为10月26日的42只和10月29日的3只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选出74只新债，详情请索取报告。

主要观点

新债发行回顾

本期新债发行结果与前期研究比对显示，多数债券的发行利率与参考收益率存在一定偏差，其中部分城投债和产业债的发行利率低于参考收益率，部分则高于。
例如：
- 18 惠山经发 MTN002（城投，5年）发行利率5.67%，参考收益率6.27%，偏差-60BP
- 18 腾越 01（建筑装饰，3年）发行利率6.80%，参考收益率4.46%，偏差+234BP
- 18 津投 10（城投，5年）发行利率5.00%，参考收益率4.52%，偏差+48BP
- 18 南航集 SCP004（交通运输，0.08年）发行利率2.70%，参考收益率2.92%，偏差-22BP
- 18 滨江房产 CP001（房地产，1年）发行利率6.19%，参考收益率4.08%，偏差+211BP

收益率曲线走势

2018年10月25日，各关键期限兴业到期收益率出现变动，整体呈现不同方向的变化。
产业债收益率曲线：
- 评分2：1Y 3.78%，3Y 4.13%，5Y 4.30%
- 评分3：1Y 4.09%，3Y 4.56%，5Y 4.78%
- 评分4：1Y 6.44%，3Y 7.32%，5Y 7.75%
城投债收益率曲线：
- 评分2：1Y 3.75%，3Y 4.03%，5Y 4.35%
- 评分3：1Y 4.14%，3Y 4.47%，5Y 4.79%
- 评分4：1Y 6.38%，3Y 7.11%，5Y 7.46%
两日变动：
- 评分2产业债：1Y +0.72BP，3Y -0.85BP，5Y -1.57BP
- 评分3产业债：1Y +0.61BP，3Y -1.03BP，5Y -1.78BP
- 评分4城投债：1Y -0.01BP，3Y -0.37BP，5Y -0.54BP
周度变动：
- 评分2产业债：1Y +0.72BP，3Y -2.66BP，5Y -3.52BP
- 评分3城投债：1Y -3.96BP，3Y -8.32BP，5Y -9.18BP
- 评分4产业债：1Y -2.11BP，3Y -8.34BP，5Y -11.24BP

关键信息

新债覆盖

本期新债覆盖行业广泛，包括城投、产业、房地产、非银金融、电力、交通运输等。
债券发行日期集中在10月26日，部分于10月29日发行。

新债优选

优选新债74只，包括：
- 18厦港02（交通运输，5年）：评分3/3，参考收益率4.44%，承销商为东方花旗证券
- 18湖州02（城投，5年）：评分3-/4+，参考收益率5.99%，承销商为东方花旗证券
- 18南资02（投资平台，5年）：评分3+/3+，参考收益率4.24%，承销商为中信建投
- 18滨海04A（城投，10年）：评分3/3-，参考收益率5.00%，承销商为中信建投
- 18晋交05（城投，5年）：评分3-/4+，参考收益率6.10%，承销商为中信建投
- 18常城01（城投，7年）：评分3-/4+，参考收益率5.95%，承销商为中信建投
- 18中环02B（新能源，7年）：评分3-/3-，参考收益率5.03%，承销商为中信建投
- 18新投01（投资平台，3年）：评分3-/3-，参考收益率4.97%，承销商为中信建投
- 18昆租03（城投，7年）：评分3-/4+，参考收益率5.92%，承销商为中信建投
- 18邦信05A（非银金融，5年）：评分3-/4+，参考收益率5.86%，承销商为中信建投
- 18皖投02（城投，5年）：评分2-/3+，参考收益率4.43%，承销商为中信建投
- 18中船SCP001（国防军工，0.49年）：评分2-/2-，参考收益率3.64%，承销商为中国银行
- 18鲁高速MTN003（交通运输，3年）：评分2-/3+，参考收益率4.84%，承销商为中国银行
- 18冀交投CP001（交通运输，1年）：评分3/3，参考收益率4.18%，承销商为中国银行
- 18蒙电华能MTN001（电力，3年）：评分3-/3-，参考收益率5.10%，承销商为中国银行
- 18吉林高速MTN004（交通运输，5年）：评分3-/3-，参考收益率5.19%，承销商为中国银行
- 18荣盛地产SCP001（房地产，0.74年）：评分3-/3-，参考收益率4.52%，承销商为光大证券
- 18合建投MTN002（城投，5年）：评分3/3-，参考收益率4.56%，承销商为兴业银行
- 18越秀金融SCP001（投资平台，0.74年）：评分3/3，参考收益率3.82%，承销商为兴业银行
- 18东莞发展SCP001（城投，0.74年）：评分3-/3-，参考收益率4.23%，承销商为兴业银行
- 18联发集SCP003（房地产，0.74年）：评分3-/3-，参考收益率4.48%，承销商为兴业银行
- 18建发地产SCP005（房地产，0.56年）：评分3-/3-，参考收益率4.35%，承销商为兴业银行
- 18盐城建投PPN002（城投，3年）：评分3-/4+，参考收益率5.21%，承销商为兴业银行
- 18洪市政MTN002A（城投，5年）：评分3+/3+，参考收益率4.19%，承销商为兴业银行
- 18科学城MTN001（城投，3年）：评分3+/3+，参考收益率4.44%，承销商为北京银行
- 18中冶SCP001（建筑装饰，0.74年）：评分3+/3+，参考收益率3.93%，承销商为北京银行
- 18清控01（投资平台，5年）：评分3+/3+，参考收益率4.24%，承销商为实图更新安日更精
- 18青城Y1（城投，3年）：评分2-/3+，参考收益率4.70%，承销商为招商证券
- 18青城Y2（城投，5年）：评分2-/3+，参考收益率4.70%，承销商为招商证券
- 18金茂投01（投资平台，0.74年）：评分3+/3+，参考收益率4.42%，承销商为平安证券
- 18红狮02（建筑材料，3年）：评分3-/3-，参考收益率4.56%，承销商为农业银行
- 18奥克斯CP002（家用电器，1年）：评分3-/3-，参考收益率4.56%，承销商为农业银行
- 18新天绿色SCP003（燃气，0.74年）：评分3/3，参考收益率4.03%，承销商为农业银行
- 18天津港MTN003（交通运输，3年）：评分3/3-，参考收益率5.29%，承销商为海通证券
- 18山招Y3A（有色金属，3年）：评分3-/3-，参考收益率5.21%，承销商为海通证券
- 18北大荒MTN003（农林牧渔，10年）：评分3-/3-，参考收益率5.63%，承销商为海通证券
- 18江东控股MTN003（城投，7年）：评分3-/4+，参考收益率4.53%，承销商为民生银行
- 18粤路建债（城投，15年）：评分2-/2-，参考收益率4.61%，承销商为广发证券
- 18济南轨交01（城投，5年）：评分3+/3，参考收益率4.64%，承销商为国泰君安
- 18广东高速债（城投，15年）：评分3+/3+，参考收益率4.73%，承销商为国泰君安
- 18清控01（投资平台，5年）：评分3+/3+，参考收益率4.24%，承销商为实图更新安日更精

企业调研

兴业研究于10月31日至11月1日在杭州组织了5家企业的调研活动，包括恒逸集团、富通集团、绿城地产、华立集团、浙商中拓。

重点个券分析

18鲁高速股 SCP002

发行人：山东高速股份有限公司
行业：交通运输
发行规模：15亿元
发行期限：0.49年
主承销商：招商银行、中国工商银行
外部评级：AAA/-，稳定
兴业评分：3/3，稳定
参考收益率：3.68%
核心风险点：
- 济青高速改扩建工程投资规模大，公司面临一定投融资压力
- 公司转让多个房地产项目，计划退出房地产市场，未来房地产业务收入将有所缩减
主体资质：
- 公司是山东省路桥行业唯一的股份制企业，省内地位高，收益质量较好
- 公司资产中受限资产占比较高，主要为高速公路收费权
- 公司盈利能力较强，但受房地产转让影响，收入有所减少

18甘国投MTN001

发行人：甘肃省国有资产投资集团有限公司
行业：有色金属
发行规模：10亿元
发行期限：5年
主承销商：交通银行、兴业银行
外部评级：AAA/AAA，稳定
兴业评分：3/3，稳定
参考收益率：4.68%
核心风险点：
- 短期存量债务规模大，账面流动性紧张
- 收入中贸易占比高，主业盈利能力弱
主体资质：
- 公司有色金属资源储备丰富，规模优势突出
- 电力业务毛利率偏低，盈利压力较大
- 农业板块盈利能力偏弱，对集团影响有限
- 债务规模大，流动性偏紧，对再融资较依赖
- 公司获地方政府强力支持，备用流动性充足

18甘国投MTN002

发行人：甘肃省国有资产投资集团有限公司
行业：有色金属
发行规模：15亿元
发行期限：3年
主承销商：交通银行、兴业银行
外部评级：AAA/AAA，稳定
兴业评分：3/3，稳定
参考收益率：4.46%
核心风险点：
- 短期存量债务规模大，账面流动性紧张
- 收入中贸易占比高，主业盈利能力弱
主体资质：
- 公司有色金属资源储备丰富，规模优势突出
- 电力业务毛利率偏低，盈利压力较大
- 农业板块盈利能力偏弱，对集团影响有限
- 债务规模大，流动性偏紧，对再融资较依赖
- 公司获地方政府强力支持，备用流动性充足

18水发01

发行人：水发集团有限公司
行业：城投
发行规模：10亿元
发行期限：5年
主承销商：无
外部评级：AA+/-
兴业评分：3/3-，稳定
参考收益率：5.02%
核心风险点：
- 投资支出压力较大，对外部融资依赖程度持续提升
- 公司负债率较高
主体资质：
- 公司是山东省最重要的省属水利工程投融资主体
- 公司主营业务包括工程施工、供水及污水处理、医疗服务、房地产等
- 山东省经济发展水平较高，综合财力较强
- 公司获政府财政资金支持，2016-2017年收到财政专项资金约14.92亿元
- 工程建设及水务业务持续性较好，投资支出压力较大

结论

本期新债发行整体表现稳定，多数债券的发行利率与参考收益率之间存在一定偏差，反映出市场对不同行业和发行人的风险评估差异。城投债和产业债各有其特点，城投债的收益率曲线整体呈上升趋势，而产业债的收益率曲线则相对平稳。在优选新债中，部分债券表现较好，如18厦港02、18南资02等，其评分和参考收益率均较为理想。同时，重点个券分析显示，山东高速和甘肃国投等公司在其行业内的地位较高，但面临一定的投融资压力和流动性风险。水发集团作为重要的水利工程投融资主体，其业务结构较为多元化，但投资支出压力较大，对再融资依赖度较高。

如需了解更多详情，敬请登录兴业研究金融模型平台：www.cibresearch.com。

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