20230406-国盛证券-同道猎聘-06100.HK-BHC三端向好_招聘需求全面回暖业绩改善可期_3页_545kb

同道猎聘（06100.HK）总结

核心内容概述

同道猎聘（06100.HK）作为中高端人才服务领域的领先企业，近年来在BHC（Business-to-Human-to-Customer）生态构建方面持续发力。尽管FY2022全年营收略降0.5%至26.4亿元，经调整营业利润下降38.2%至2.3亿元，但整体来看，公司业绩已出现回暖迹象，未来增长潜力值得期待。

主要观点

业绩表现

• FY2022：公司营收为26.4亿元（yoy-0.5%），经调整营业利润为2.3亿元（yoy-38.2%），经调整归母净利润为1.9亿元（yoy-31.5%）。
• FY2022Q4：营收为6.2亿元（yoy-19.0%），经调整营业利润为-1.7亿元（yoy-353.8%），经调整归母净利润为-1.6亿元（yoy-526.7%）。
• 经营现金流：受收款延迟及营销费用增长影响，FY2022经营活动现金净额降至1.4亿元。

BHC生态优势

• 企业用户增长：截至FY2022，验证企业用户数达113万（yoy+12.6%），企业客户数为7万（yoy-2.6%）。
• 个人用户增长：注册个人用户数达0.8亿（yoy+12.9%）。
• B端ARPU：B端ARPU持续上升至3.3万元（yoy+4.3%），表明企业客户价值提升。

毛利率与费用结构

• 毛利率：FY2022毛利率为77.6%，同比下滑0.4个百分点；FY2022Q4毛利率为74.1%，同比下滑1.8个百分点。
• 费用率：销售费用率上升至49.5%（yoy+3.3%），研发费用率上升至15.2%（yoy+2.5%），管理费用率上升至13.1%（yoy-0.3%）。
• 净利率：FY2022经调整净利率为8.7%，同比下滑5.4个百分点；FY2022Q4经调整净利率为-26.5%，同比下滑35.0个百分点。

市场回暖趋势

• 行业需求：2022年一季度需求端显著回暖，高端制造、能源化工等行业率先回春，金融、房地产等行业边际改善。
• 人才服务：在“人才强国”政策背景下，高端人才需求快速修复，公司作为线上中高端人才服务的先驱，有望充分受益。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计FY2023-2025归母净利润分别为1.2/2.4/3.4亿元，同比分别增长162.5%、105.1%、43.4%。
• PE估值：对应PE分别为40.8/19.9/13.9倍，维持“买入”评级。

财务指标概览

主要财务比率

偿债与运营能力

• 资产负债率：2022年为32.05%，预计未来逐年下降至29.6%。
• 流动比率：2022年为2.2，预计2023-2025年将逐步提升至2.8。
• 总资产周转率：2022年为0.5，预计2024-2025年将提升至0.7。

风险提示

• 付费企业用户增长不及预期的风险。
• 销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。

总结

同道猎聘在FY2022年虽面临一定的业绩压力，但BHC生态优势持续加强，用户规模稳步增长，且随着市场回暖和战略推进，公司未来业绩有望改善。尽管短期内费用端对盈利造成压力，但长期来看，公司作为中高端人才服务的龙头，具备良好的增长潜力和估值优势，维持“买入”评级。