深度报告-2026-02-28-开源证券-锅圈（02517）_公司首次覆盖报告_供应链+数字化为基抢滩下沉_大店+品类+品牌_拓展迈步第二个万店目标_30页_2mb

锅圈（02517.HK）首次覆盖报告总结

核心内容概览

锅圈食品（02517.HK）是一家聚焦“在家吃饭”场景的社区中央厨房模式企业，通过“供应链+数字化”双轮驱动，实现从2B冻品批发向2C社区食材零售的转型。公司通过“蹲苗”计划优化门店模型，于2025年重启扩张，全年净增1416家门店，总门店数达到11566家。2025年公司营收预计达77.5-78.5亿元，同比增长19.8-21.3%，核心经营利润达4.5-4.7亿元，同比增长44.8-51.2%，核心经营利润率攀升至5.9%。公司未来五年计划开店至2万家，重点布局下沉市场及海外市场。

主要观点

• 增长模式：通过“开店提速+单店增长”实现“戴维斯双击”，推动营收与利润同步增长。
• 供应链优化：控股7家自有工厂，提升核心品类自产比例至40-50%，实现极致性价比。
• 数字化运营：构建私域流量体系，会员数量达6000万，预存卡金额同比增长37.2%。
• 品类拓展：从单一火锅食材向全品类拓展，推出“锅圈小炒”和户外烧烤产品，成为第二增长曲线。
• 门店布局：门店覆盖全国31个省份、280个城市，52.72%位于三线及以下城市，形成差异化优势。
• 海外布局：以海南为支点启动全球化战略，通过产品出海及模式输出拓展海外市场。

关键信息

财务表现

• 2025年H1营收：32.4亿元，同比增长21.6%。
• 2025年H1核心经营利润：1.9亿元，同比增长122.4%。
• 2025年H1毛利率：22.1%，核心经营利润率5.9%。
• 2025年全年营收预计：77.5-78.5亿元，同比增长19.8-21.3%。
• 2025-2027年营收预测：78.1/96.3/116.9亿元，CAGR为20.7%/23.3%/21.4%。
• 2025-2027年归母净利润预测：4.5/5.7/7.4亿元，CAGR为95.6%/26.3%/30.2%。
• PE估值：2025年为20.9倍，2026年为16.6倍，2027年为12.7倍。

门店布局

• 门店数量：截至2025年12月31日，总门店数达11566家。
• 门店分布：61%位于居民社区，28%位于街边，合计近90%。
• 下沉市场渗透：三线及以下城市占比达52.72%，相比其他业态仍有较大增长空间。
• 开店门槛：单店投资额仅20万元，回本周期为22个月，具备良好的可扩展性。

产品与市场

• 核心产品：火锅食材、烧烤、露营用品、早餐及生鲜等，满足“一日四餐”需求。
• 套餐策略：推出“99元毛肚自由”等高性价比套餐，成为消费热点。
• 户外烧烤：占比达22%，成为第二增长曲线，预计2027年市场规模将达9400亿元。
• 社区厨房：通过大店调改，扩展至100平米以上，引入早餐、果蔬、饮品等品类。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预期：公司盈利能力持续改善，核心经营利润率创新高。
• 成长空间：未来五年门店数目标达2万家，海外市场拓展潜力大。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，可能对盈利能力造成压力。
• 成本上涨：原材料及运营成本上涨可能影响毛利率。
• 模式依赖：过度依赖加盟模式及线上渠道，可能带来运营风险。
• 消费习惯变化：若消费者对预制菜及社区餐饮兴趣减弱，可能影响增长。

财务预测摘要

结论

锅圈食品凭借其“社区门口火锅食材超市”定位，结合强大的供应链与数字化运营能力，已成功构建起稳定的盈利模式与增长路径。未来五年，公司计划通过多品类拓展与门店扩张，进一步抢占下沉市场与海外新兴市场，有望实现持续增长与盈利能力提升，具备良好的投资价值。