> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锅圈（2517.HK）公司事件点评报告总结 ## 核心内容概述 本报告对锅圈（2517.HK）2026年半年报进行了详细分析，重点围绕其盈利能力、门店拓展战略、盈利预测及市场表现等方面展开。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司在持续推进大店战略和多渠道布局方面表现稳健，具备长期增长潜力。 --- ## 主要观点 ### 1. 盈利能力短期波动 - **毛利率下降**：2026H1毛利率同比下降0.6个百分点至21.5%，主要由于非传统火锅烧烤产品（如金枕榴莲果肉）的推出及部分原材料价格上涨。 - **销售及分销费用上升**：销售及分销开支同比增长24.6%至3.84亿元，主要因仓储成本、销售人员福利及差旅费增加，以及加盟商大店模式调整相关费用。 - **净利率微降**：净利率同比下降0.47个百分点至5.4%，整体盈利能力受到一定影响。 ### 2. 大店战略持续推进，四大店型协同发展 - **门店数量增长**：截至2026H1，公司门店总数达12,198家，净增1,798家，其中乡镇门店3,377家，完成684家大店模式升级。 - **多元化店型布局**：公司坚定推进“乡镇大店、社区大店、锅圈露营、锅圈小炒”四大店型协同发展，强化市场渗透。 - **新增门店趋势**：预计全年门店总数将超13,100家，下半年新增门店以大店为主，关店率低于4%，显示门店扩张策略有效。 ### 3. 渠道表现稳健 - **各渠道增长**：2026H1，加盟商、其他销售渠道和服务收入分别同比增长22%、21%、17%，显示多渠道运营模式初见成效。 - **线上线下融合**：公司持续深入融合线上线下运营模式，构建全域即时零售网络，增强用户体验和市场覆盖。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.18元、0.24元、0.29元，对应PE分别为8倍、6倍、5倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期明确。 - **财务指标提升**：ROIC从20%提升至2028E的59%，ROE从14%提升至17%，EBIT Margin从7%逐步提升至9%，反映公司运营效率和盈利能力持续优化。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 7810 | 9553 | 11305 | 13100 | | 净利润（百万元） | 433 | 488 | 646 | 785 | | 毛利率 | 22% | 22% | 22% | 22% | | EBIT Margin | 7% | 8% | 8% | 9% | | ROE | 14% | 14% | 16% | 17% | | P/E | 9.5 | 8.5 | 6.4 | 5.3 | | P/B | 1.4 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 15 | 8 | 7 | 6 | ### 门店及渠道数据 - **门店总数**：2026H1为12,198家，预计全年超13,100家。 - **净增门店**：2026H1净增1,798家，下半年以大店为主。 - **店型分布**：乡镇门店3,377家，完成684家大店升级，新增露营网点96家。 - **渠道增长**：加盟商、其他销售渠道和服务收入分别同比增长22%、21%、17%。 --- ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”投资评级。 - **估值逻辑**：公司盈利增长预期明确，估值逐步下降，具备长期投资价值。 - **风险提示**： - 宏观经济下行风险 - 行业竞争加剧风险 - 食品安全风险 - 门店拓展不及预期风险 --- ## 分析师简介 - **孙山山**：深圳大学经济学硕士，9年食品饮料行业研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师。 - **研究领域**：全面覆盖食品饮料及商社行业，聚焦软饮料、休闲食品及白酒行业。 - **荣誉**：曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年金麒麟新锐分析师称号，2023-2025年连续获得东方财富行业最佳分析师奖项。 --- ## 总结 锅圈（2517.HK）在2026年半年报中展现出良好的增长势头，门店数量持续增加，四大店型协同发展策略有效。尽管盈利能力因新产品和成本上升有所波动，但公司通过多渠道运营和即时零售网络的建设，增强了市场竞争力。分析师孙山山维持“买入”评级，认为公司具备中长期增长潜力，估值合理，未来盈利能力有望进一步提升。