> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创食饮 | 锅圈总结 ## 核心内容 锅圈食品（02517.HK）2025年全年业绩表现强劲，收入与利润均实现显著增长，展现出较高的行业景气度和经营韧性。公司通过持续优化运营效率、扩大门店规模以及多渠道拓展，推动了业绩的稳步提升。 ## 主要观点 - **业绩表现** 2025年公司实现收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%；核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%。 - **门店扩张** 全年加盟门店数量达到11554家，净增1419家，其中乡镇门店新增1004家，达3010家。单店（平均门店口径）收入同比增长约7.6%。 - **线上渠道发展** 抖音平台GMV达14.9亿元，同比增长75.3%；会员数量达6490万，同比增长57.1%；预付费规模达12.0亿元，同比增长22.3%。 - **其他渠道贡献** 公司向其他渠道销售实现收入14.2亿元，同比增长63.4%。 - **2025年第二季度表现** 2025H2收入达45.7亿元，同比增长20.1%；其中加盟业务同比增长16.6%，其他渠道同比增长73.0%。 - **盈利能力提升** 2025全年毛利率21.6%，同比略微下滑0.3个百分点，主要因其他渠道销售占比提升；销售费用率降至9.1%，管理费用率降至5.9%，均同比优化；核心经营利润率提升至5.9%，同比增加1.1个百分点。 - **2025H2盈利能力** 毛利率基本持平，为21.2%；核心经营利润率提升至8.5%，环比和同比均有明显增长。 ## 关键信息 ### 2026年展望 - **开店目标加速** 公司预计2026年门店总数将超过14,500家，净新增门店超2,934家，关店率低于4%。 - **门店效能提升** 门店的店效预计实现高单位数增长。 - **会员与利润增长** 预计注册会员数量将超过9500万名，核心经营利润增速将明显高于收入增速。 - **新店型布局** 2026年起公司启动“四店齐发”战略，包括社区大店、乡镇大店、露营大店和小炒门店，进一步拓展市场。 ### 投资建议 - **评级与目标价** 维持“推荐”评级，基于2025年业绩报告，调整2026-2027年EPS预测，并引入2028年预测。 - **估值与目标价** 当前对应2026年PE为16倍，给予26年约21倍市盈率，对应目标价5.0港元。 ### 盈利预测 | 指标 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | EPS（元） | \* | \* | \* | \* | | PE（倍） | 16X | 13X | 11X | - | ## 风险提示 - **食品安全问题** 可能对品牌声誉和消费者信任造成影响。 - **行业竞争加剧** 市场竞争可能压缩利润空间。 - **消费力改善不及预期** 若整体消费环境未如预期改善，可能影响公司业绩增长。 ## 团队介绍 - **欧阳予** 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，拥有9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。 - **田晨曦、刘旭德** 高级分析师，分别拥有5年和4年消费行业研究经验。 - **王培培、范子盼、严文炀、寸特彬** 助理研究员与资深分析师，涵盖大众品与酒类研究组。 - **董广阳** 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 ## 图表说明 - **图表1**：公司分季度财务数据，显示2025年收入与利润显著增长。 - **图表2**：锅圈PE-Band，反映公司估值区间。 - **图表3**：锅圈PB-Band，显示公司市净率区间。 ## 资料来源 Wind，华创证券 ## 法律声明 本资料仅面向专业投资者，不构成投资建议。使用本资料需谨慎，建议咨询专业投资顾问。未经授权，不得修改、发送或复制本资料内容。