20260313-华创证券-锅圈-02517.HK-【华创食饮】锅圈:全年饱满达成,景气有望延续_5页_365kb

华创食饮 | 锅圈总结

核心内容

锅圈食品（02517.HK）2025年全年业绩表现强劲，收入与利润均实现显著增长，展现出较高的行业景气度和经营韧性。公司通过持续优化运营效率、扩大门店规模以及多渠道拓展，推动了业绩的稳步提升。

主要观点

• 业绩表现
  2025年公司实现收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%；核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%。

• 门店扩张
  全年加盟门店数量达到11554家，净增1419家，其中乡镇门店新增1004家，达3010家。单店（平均门店口径）收入同比增长约7.6%。

• 线上渠道发展
  抖音平台GMV达14.9亿元，同比增长75.3%；会员数量达6490万，同比增长57.1%；预付费规模达12.0亿元，同比增长22.3%。

• 其他渠道贡献
  公司向其他渠道销售实现收入14.2亿元，同比增长63.4%。

• 2025年第二季度表现
  2025H2收入达45.7亿元，同比增长20.1%；其中加盟业务同比增长16.6%，其他渠道同比增长73.0%。

• 盈利能力提升
  2025全年毛利率21.6%，同比略微下滑0.3个百分点，主要因其他渠道销售占比提升；销售费用率降至9.1%，管理费用率降至5.9%，均同比优化；核心经营利润率提升至5.9%，同比增加1.1个百分点。

• 2025H2盈利能力
  毛利率基本持平，为21.2%；核心经营利润率提升至8.5%，环比和同比均有明显增长。

关键信息

2026年展望

• 开店目标加速
  公司预计2026年门店总数将超过14,500家，净新增门店超2,934家，关店率低于4%。

• 门店效能提升
  门店的店效预计实现高单位数增长。

• 会员与利润增长
  预计注册会员数量将超过9500万名，核心经营利润增速将明显高于收入增速。

• 新店型布局
  2026年起公司启动“四店齐发”战略，包括社区大店、乡镇大店、露营大店和小炒门店，进一步拓展市场。

投资建议

• 评级与目标价
  维持“推荐”评级，基于2025年业绩报告，调整2026-2027年EPS预测，并引入2028年预测。

• 估值与目标价
  当前对应2026年PE为16倍，给予26年约21倍市盈率，对应目标价5.0港元。

盈利预测

风险提示

• 食品安全问题
  可能对品牌声誉和消费者信任造成影响。

• 行业竞争加剧
  市场竞争可能压缩利润空间。

• 消费力改善不及预期
  若整体消费环境未如预期改善，可能影响公司业绩增长。

团队介绍

• 欧阳予
  研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，拥有9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。

• 田晨曦、刘旭德
  高级分析师，分别拥有5年和4年消费行业研究经验。

• 王培培、范子盼、严文炀、寸特彬
  助理研究员与资深分析师，涵盖大众品与酒类研究组。

• 董广阳
  执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

图表说明

• 图表1：公司分季度财务数据，显示2025年收入与利润显著增长。

• 图表2：锅圈PE-Band，反映公司估值区间。

• 图表3：锅圈PB-Band，显示公司市净率区间。

资料来源

Wind，华创证券

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