20260227-开源证券-锅圈-02517.HK-公司首次覆盖报告_供应链+数字化为基抢滩下沉_大店+品类+品牌_拓展迈步第二个万店目标_30页_2mb

锅圈（02517.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

锅圈是一家专注于“在家吃饭”场景的社区中央厨房模式企业，通过“供应链+数字化”双轮驱动，实现门店数量和单店收入的双重增长，形成“戴维斯双击”效应。公司自2017年转型C端后，门店数量迅速扩张，2025年全年净增1416家，总门店数达11566家，成为餐饮零售化浪潮中的领军企业。公司计划未来五年门店数突破2万家，重点布局下沉市场及海外。

主要观点

• 经营复苏：2025年营收预计达77.5-78.5亿元，同比增长19.8-21.3%；核心经营利润达4.5-4.7亿元，同比增长44.8-51.2%，核心经营利润率攀升至5.9%。
• 模式升级：公司通过“大店调改”、“锅圈小炒”等举措，从单一火锅食材销售向全品类社区餐饮转型，覆盖“一日四餐”。
• 供应链优化：公司已拥有7家自有工厂和19座数字化中央仓，核心品类自产比例有望提升至40%-50%，通过“单品单厂”和柔性生产，实现极致性价比。
• 数字化运营：通过私域流量运营，会员数已突破6000万，预存卡金额同比增长37.2%，提升复购率和用户粘性。
• 品类拓展：推出“毛肚自由”、“露营烧烤”等高性价比套餐，成功打开新市场；同时，布局户外烧烤产品，占比已达22%。
• 海外市场：以海南为支点启动全球化战略，计划通过产品出海和模式出海，拓展至东南亚、欧洲等市场。

关键信息

财务数据

门店布局

• 全国覆盖：门店遍布全国31个省份、280座城市，其中三线及以下城市占比达52.72%。
• 选址策略：61%的门店位于居民社区，28%位于街边，合计近90%的门店直接锚定社区需求。
• 开店密度：在下沉市场，每百万人门店数仅为5.3家，远低于同业态（如零食量贩）的渗透密度，具备加密潜力。

供应链与成本优势

• 自有工厂：7家自有工厂覆盖核心品类，提升自产比例至40%-50%，增强供应链控制力。
• 冷链物流：2024年7月收购华鼎冷链，实现县乡冷链直达，保障产品新鲜度和配送效率。
• 产品价格优势：在虾滑、牛肉卷、毛肚等核心食材上，锅圈具有明显的价格竞争力。

数字化运营

• 会员增长：截至2025H1，会员数达5030万，同比增长62.8%。
• 私域运营：通过App和小程序沉淀私域流量，提升复购率和用户粘性。
• 线上融合：与第三方配送平台、抖音等电商渠道合作，实现全渠道覆盖。

品类拓展与创新

• 套餐策略：从单品销售转向套餐销售，如“毛肚自由”、“羊头火锅”、“露营烧烤”等，成为增长引擎。
• 户外产品：户外烧烤相关产品占比达22%，成为继火锅后的第二增长曲线。
• 锅圈小炒：通过机器人提供中餐服务，实现高频打低频，提升门店运营效率。

海外布局

• 全球化战略：以海南为支点，启动海外扩张计划，初期聚焦东南亚及欧洲市场。
• 模式出海：探索自建门店，通过产品和模式复制，拓展全球市场。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 成本上涨风险
• 模式与消费依赖风险

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价对应2025-2027年PE为20.9/16.6/12.7倍，未来增长潜力较大。