20181029-天风证券-完美世界-002624.SZ-18Q3季报点评_存量项目驱动稳健增长_四季度影游储备丰富_静待监管落地_8页_624kb

完美世界（002624）18Q3季报点评总结

核心内容

完美世界在2018年第三季度财报中展示了稳健的财务表现和良好的业务储备。尽管受到游戏版号审批暂停的影响，公司仍通过存量项目实现了业绩增长，并在影视领域保持了较强的市场竞争力。

财务表现

• 2018年1-3季度：公司实现营收55.13亿元，同比下降0.20%；归母净利润13.17亿元，同比增长22.18%；扣非后净利润11.05亿元，同比增长10.28%。
• 2018年Q3单季度：营收18.46亿元，同比下降4.65%；归母净利润5.36亿元，同比增长31.62%；扣非后净利润3.98亿元，同比增长0.39%。
• 全年业绩预期：2018年全年净利润预计为16.5亿-19.5亿，同比增长9.66%-29.59%。

毛利率与费用控制

• 毛利率：18Q1-Q3整体毛利率为59.63%，同比上升2.27个百分点，主要得益于端游业务占比提升和低毛利率院线资产剥离。
• 费用控制：销售费用率上升至12.8%，但管理费用（加回研发费用）同比下降8.5%；财务费用率下降至2.1%，财务费用减少主要由于汇兑损益变动。

经营性现金流

• 经营性净现金流：由于影视剧投入，经营性净现金流为负，但公司拥有充足的货币资金（26.3亿元）和其他流动资产（17.4亿元），现金储备充足。

业务板块表现

• 游戏业务：已上线游戏表现稳健，成为三季度业绩主要贡献者；递延收入达11.5亿元，显示出持续业绩支持能力。
• 影视业务：Q3确认的新剧《最美的青春》体量有限，但公司出品的《香蜜沉沉烬如霜》和《娘道》均为同期卫视收视冠军。

主要观点

• 增长动力：公司凭借存量项目和递延收入实现稳健增长，非经常性损益（尤其是非流动资产处置收益）对净利润有显著贡献。
• 行业挑战：游戏版号审批暂停影响了新游戏上线进度，导致Q3营收小幅下滑，但公司对Q4版号恢复持乐观态度。
• 投资建议：维持买入评级，预计2018-2020年净利润分别为18.7亿、23.7亿、28.8亿，对应PE分别为17.2x、13.6x、11.2x。
• 竞争优势：公司作为A股综合影视游戏龙头，基本面和成长性良好，具备较强的研发能力和市场拓展能力。

关键信息

Q4业务储备

• 游戏储备：包括《完美世界手游》《梦间集天鹅座》《失落的神域》《神雕侠侣 2》等，等待版号放开。
• 影视储备：包括《半生缘》《西夏死书》等项目，预计将在四季度陆续播出。

投资建议与估值

• 投资建议：维持买入评级，关注版号恢复对后续游戏业绩的影响。
• 估值数据：
  • 2018年预计PE为17.2x
  • 2019年预计PE为13.6x
  • 2020年预计PE为11.2x

风险提示

• 游戏影视上线延期：版号审批延迟可能影响新游戏和新剧的上线进度。
• 游戏流水不达预期：新游戏上线后可能无法达到预期的用户活跃度和收入水平。
• 行业监管趋严：政策变化可能对业务发展带来不确定性。

财务预测摘要

结论

完美世界在2018年前三季度实现了稳健增长，尽管受到版号审批暂停的影响，但公司凭借良好的业务储备和现金流管理，展现出较强的抗风险能力。未来随着版号恢复和更多项目上线，公司有望进一步释放业绩增长潜力，继续巩固其在A股综合影视游戏行业的龙头地位。