20180823-天风证券-完美世界-002624.SZ-16.5_稳健增长符合预期_储备及递延蓄力后续业绩_10页_727kb

完美世界（002624）2018年上半年总结

核心内容

完美世界2018年上半年实现营收36.67亿元，同比增长2.20%，归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长16.46%。公司整体业绩符合预期，其中游戏子公司贡献6.94亿元净利润，影视子公司贡献1.72亿元净利润。预计18Q1-Q3净利润为11.90亿-12.90亿元，同比增长10.37%-19.64%。

主要观点

• 财务表现稳健：公司上半年毛利率提升至59.58%，同比上升3.57个百分点，显示盈利能力增强。
• 费用控制良好：销售费用率上升2.4个百分点，管理费用率下降2.2个百分点，财务费用率下降1.1个百分点。
• 游戏业务：手游收入同比减少13.26%，主要受《诛仙手游》高基数及新游戏上线节奏影响。端游与主机游戏收入略有下降，但表现稳定。公司储备多个新游戏项目，为后续业绩蓄力。
• 影视业务：电视剧收入大幅增长，推动影视业务整体收入增长93.85%，成为主要增长点。电影收入略有下降，但部分作品表现突出。
• 投资建议：公司股价受版号审核暂缓影响波动较大，建议关注版号放开进度。同时，公司可继续回购，显示信心。将公司2018-2020年营收预测下调，目标价由42.9元降至35.0元，维持买入评级。

关键信息

财务数据

业务板块表现

游戏业务板块

• 收入：2018年上半年游戏业务收入26.63亿元，同比减少13.26%。
• 毛利率：整体毛利率67.31%，同比提升6.00个百分点。
• 细分收入：
  • 端游：11.59亿元，同比增长20.06%。
  • 手游：12.12亿元，同比减少31.43%。
  • 主机游戏：2.69亿元，同比减少14.03%。
• 主要游戏表现：《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游表现稳定；《武林外传手游》、《轮回诀》、《烈火如歌》等新游戏表现良好。
• 递延收入：截至18H1，游戏递延收入12.6亿元，环比增加2.5亿元，为后续业绩蓄力。

影视业务板块

• 收入：2018年上半年影视业务收入10.04亿元，同比增长93.85%。
• 毛利率：整体毛利率39.08%，同比提升14.46个百分点。
• 细分收入：
  • 电视剧：4.68亿元，同比增长1971.85%。
  • 电影：0.50亿元，同比下降14.05%。
  • 院线业务：4.15亿元，同比增长5.87%。
• 主要作品：《香蜜沉沉烬如霜》、《烈火如歌》等电视剧表现突出，院线业务于8月剥离。

下半年业务计划

• 游戏储备：《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等项目正在研发中，预计Q4集中确认。
• 影视储备：《西夏死书》等电视剧项目计划在Q4上线，为业绩提供支撑。

风险提示

• 游戏及影视上线延期。
• 游戏流水不达预期。
• Steam中国上线及游戏引进不达预期。
• 行业监管趋严。

投资建议

• 维持买入评级：考虑到公司财务稳健、业务发展良好，以及回购计划，建议投资者关注公司后续表现。
• 目标价调整：由42.9元下调至35.0元。
• 关注版号政策：版号审核暂缓对游戏业务影响较大，建议密切关注政策动向。

业务回顾

游戏板块

• 平台化机制：深化平台化机制建设，加强年轻化布局。
• 新IP孵化：首试成功，拓展游戏类型。
• Steam中国：与Valve达成战略合作，推动端游出海。

影视板块

• 精品内容：持续推出精品电视剧、电影及综艺节目。
• 市场表现：《香蜜沉沉烬如霜》等作品获得高收视率和播放量。
• 院线剥离：7月完成院线业务剥离，8月起不再并表。

总结

完美世界在2018年上半年保持稳健增长，财务健康，毛利率提升，费用控制良好。游戏业务受版号影响有所下滑，但通过新游戏储备和递延收入为后续业绩蓄力。影视业务因电视剧收入大幅增长而表现亮眼。公司积极布局多类型游戏及影视内容，为未来发展奠定基础。投资者应关注版号政策变化及公司后续业务进展。