20171127-财富证券-机械设备2017回顾_聚焦高景气度行业_把握制造业升级趋势_30页_2mb

机械设备行业2017回顾总结

核心内容概述

2017年机械设备行业整体呈现出复苏态势，盈利能力和经营效率显著改善。行业营收和净利润均实现大幅增长，毛利率和净利率水平提升，资产周转率和产能利用率提高，标志着行业进入新周期的上升趋势。

主要观点

• 行业盈利能力复苏：2017年前三季度机械行业整体实现营业收入6883亿元，同比增长24.3%，归母净利润236亿元，同比增长81%。
• 原材料成本上升但行业毛利率未受太大冲击：尽管钢材价格指数从60上升到120，但行业毛利率中枢未受影响，主要因下游需求旺盛，形成规模效应，同时高端制造企业通过提质升价对冲成本压力。
• 经营效率提升：费用率下降，三费比率中位数为19.22%，较去年下降0.8pct，资产结构改善，应收账款和存货周转周期缩短。
• ROE明显好转：ROE中位数扭转下滑趋势，达到4.51%，主要得益于毛利率和净利率提升，以及资产周转率改善。
• 投资建议：重点关注工程机械、高空作业平台、锂电池设备、工业自动化等子行业，推荐浙江鼎力、三一重工、先导智能、赢合科技、伊之密、美亚光电等公司。

关键信息

行业整体表现

• 营收增长：2017年前三季度行业营收同比增长24.3%，达到6883亿元。
• 净利润增长：行业归母净利润同比增长81%，达到236亿元。
• 行业景气度：行业营收增速中位数为25.6%，为7年同期最高值；归母净利润增速中位数为24.04%，接近2010年高位。

子行业表现

• 工程机械：销量增速显著，2017年1-10月挖掘机销量同比增长98.2%，汽车起重机同比增长123.35%，行业归母净利润62亿元，实现业绩反转。
• 高空作业平台：国内市场潜力巨大，人力成本上升与租赁价格下降的剪刀差扩大，推动行业增长。
• 锂电池设备：行业性仍强，受益于新能源汽车需求增长，双积分政策落地影响供需布局。
• 工业自动化：行业表现亮眼，净利润增速达到42.1%。
• 3C自动化：净利润增速达47.5%，受益于消费电子产业升级。

估值水平

• 整体估值：机械板块整体法估值（TTM）为43.63倍，处于历史前36.44%水平。
• 中位数估值：中位数估值为56.72倍，接近历史中值。
• PE中位数：2017年PE中位数为38.0x，2018年预计为28.7x，显示估值回归趋势。

费用率与资产结构

• 费用率：行业三费比率中位数为19.22%，较去年下降0.8pct。
• 资产负债率：剔除预收款项后的资产负债率提升2.2pct。
• 应收账款周转天数：行业中位数下降20天，显示账款回收效率提升。
• 存货周转天数：行业中位数下降21天，显示去库存效果明显。

结构清晰总结

行业概览

• 制造业投资意愿增强：2017年制造业固定资产投资同比增速为3.8%，设备工器具购置投资同比增速为4.5%，呈现复苏状态。
• 分类说明：机械行业分为上游、中游和下游，其中中游主要提供制造设备，下游产品直接进入工业、制造业、建筑业等。
• 业绩表现：行业营收和净利润均实现触底反弹，盈利能力显著改善。
• 估值水平：机械板块估值逐步回归合理水平，建议关注高增长、低估值的优质标的。

经营情况分析

• ROE明显好转：ROE中位数从连续6年的下滑中恢复，达到4.51%，主要受益于毛利率和净利率提升。
• 毛利率变化趋势：尽管钢材价格上涨，但毛利率中位数仍保持在较高水平，行业具备一定的棘轮效应。
• 费用率下滑：行业费用率整体下降，其中管理费用率下降较多，财务费用率上升主要因人民币升值和资产负债率提升。
• 资产结构改善：应收账款和存货周转周期缩短，资产周转率和固定资产周转率逆转过去5年颓势，显示行业经营效率提升。

子行业回顾与展望

• 工程机械：需求景气度高，销量增速新高，但距历史高峰仍有距离。
• 高空作业平台：国内市场空间巨大，推广动力增强。
• 锂电池设备：短期产能过剩，但中长期成长性确定。
• 工业自动化：受益于下游需求升级，行业表现强劲。
• 3C自动化：受消费电子升级推动，行业增长潜力大。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格继续上涨
• 固定资产投资不及预期
• 宏观经济波动