20181031-新时代证券-伊利股份-600887.SH-季报点评_短期业绩继续承压_看好长期发展_5页_973kb

报告摘要

本报告对伊利股份2018年前三季度的财务表现进行点评，并对公司的长期发展持积极态度，维持“推荐”评级。尽管短期业绩承压，但公司品牌力和市场份额持续提升，国际业务逐步拓展，未来盈利前景良好。

业绩表现：
- 2018年前三季度公司实现营业总收入613.27亿元，同比增长16.88%；归属上市公司净利润50.48亿元，同比增长2.24%。
- 第三季度营业总收入213.85亿元，同比增长12.68%；归属上市公司净利润16.02亿元，同比增长1.83%，环比改善（Q2为-17.47%）。
毛利率变化：
- 2018Q3毛利率为35.80%，同比下降1.65个百分点，主要受原奶价格上涨及包装材料成本上升影响。
- 销售费用率24.29%，同比上升2.17个百分点，但环比下降4.05个百分点，表明费用控制有所改善。
市场渗透与产品拓展：
- 伊利股份在三四线及农村市场增速领先，渠道网络全面超越对手，市占率超过35%。
- 主要大单品如安慕希、金典销售表现良好，增速分别在40%和20%左右。
- 公司成立健康饮品事业部，推出“植选”系列豆乳和“唤醒源”能量饮料，市场反馈积极。
成本趋势与盈利前景：
- 国际原奶价格温和下行，国内原奶价格温和上涨，预计未来一年龙头公司将受益于成本上行带来的盈利改善。
- 奶价上涨可能促使促销减少，进一步提升盈利能力。

指标	2018E (亿元)	2019E (亿元)	2020E (亿元)
营业收入	805.05	902.78	1003.80
归属母公司净利润	65.80	74.04	84.87
毛利率	39.4%	39.8%	40.8%
净利率	8.2%	8.2%	8.5%
ROE	23.9%	23.8%	23.6%
EPS（摊薄）	1.08	1.22	1.40
P/E（倍）	19.7	17.5	15.3