20180606-长城证券-伊利股份-600887.SH-公司深度报告_乳品欣欣向荣_伊利优势尽显_27页_2mb

伊利股份（600887）公司深度报告总结

核心内容概览

伊利股份是中国乳制品行业的龙头企业，凭借渠道、品牌与产品优势，持续巩固其市场领先地位。随着消费升级和三四线城市及农村市场消费潜力的释放，乳制品行业呈现量价齐升的趋势，预计2022年市场规模将达5000亿元，其中三四线城市贡献超过60%的增量。伊利在渠道下沉、产品结构优化、品牌建设等方面表现突出，具备长期增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：乳制品行业需求回暖，消费升级推动行业向高端化、健康化发展，预计2022年市场规模将达5166亿元，三四线城市及农村市场是主要增长点。
• 原奶价格温和上涨：原奶供需弱平衡，国际与国内原奶价格长期上行，行业竞争趋于理性，价格战难以再现。
• 渠道优势显著：伊利采用深度分销模式，渠道下沉早，覆盖全国，渠道网络广且深入，电商、便利店等新兴渠道增长迅猛。
• 产品结构优化：伊利持续投入研发，产品不断升级，推动营收增长，尤其在奶粉和冷饮领域表现突出。
• 品牌建设有力：通过多元化的营销策略，如与大型活动合作、线上营销、会员体系等，伊利品牌影响力持续增强，成为中国快消食品第一品牌。
• 多元化布局：伊利正逐步向饮料、食品等非乳品类拓展，借鉴达能的多元化路径，未来有望成为健康食品平台。
• 盈利预测上调：基于行业增长和公司优势，伊利18-20年净利润预计分别增长21%、20%、17%，EPS分别为1.19、1.43、1.67元，公司估值已进入合理区间，上调至“强烈推荐”投资评级。

关键信息

市场数据

• 目前股价：31.26元
• 总市值：1,900.14亿元
• 流通市值：1,886.03亿元
• 总股本：607,849万股
• 流通股本：603,337万股
• 12个月最高/最低：35.93/19.10元

盈利预测

产品与渠道优势

• 渠道：伊利渠道下沉早，覆盖全国，建立了53万个村级网点，销售费用率和净利率优于蒙牛。
• 产品：伊利持续优化产品结构，推出多种健康、高端产品，如常温酸奶、核桃乳、豆奶等。
• 品牌：伊利采用多元化、立体化营销方式，品牌影响力强，消费者触及数居行业第一。

多元化发展

• 品类扩展：伊利逐步进入饮料领域，未来或向食品和健康产品拓展。
• 外延并购：借鉴达能经验，通过并购、合资等方式拓展市场，提升国际影响力。
• 全球化布局：在新西兰、意大利、美国建立工厂，实现全球生产布局。

奶粉与冷饮业务

• 奶粉业务：受益于注册制实施和二胎政策，伊利奶粉业务增长迅速，17年营收增长17.8%，预计2018年增长20%以上。
• 冷饮业务：伊利为冷饮行业龙头，市占率高于蒙牛，毛利率持续提升，高端产品推动增长。

风险提示

• 食品安全风险：行业面临食品安全事件的潜在威胁。
• 原材料价格波动：原奶价格波动可能影响公司成本和利润。

图表目录摘要

• 图1：伊利发展历程
• 图2：股权结构中高管持股比例大
• 图3：伊利17年以来营收快速增长
• 图4：17年伊利毛利率、净利率位于高位
• 图5：11年以来伊利营收规模持续领先蒙牛、光明
• 图6：17年伊利销售额份额快速增长
• 图7：17年乳品行业销售额增长加快，需求复苏
• 图8：17年乳品行业销售量触底回升，增速加快
• 图9：06-16年人均可支配收入CAGR达11%
• 图10：17年伊利、蒙牛乳制品平均均价上升
• 图11：15年以来高端产品销售额快速增长
• 图12：15年以来低端产品市场萎缩
• 图13：近年农村居民人均乳制品消费量快速增长
• 图14：2017年地市级和县级市场销售额增速较快
• 图15：16年中国受到初中教育以上的人群增加至38.8%
• 图16：05年以来中国人均可支配收入持续增长
• 图17：预计中国乳制品市场22年规模达5000亿元
• 图18：三、四线城市人口占比达53%
• 图19：15年以来全球原奶产量增速放缓
• 图20：17年主产国奶牛数目增速下降
• 图21：16年中国奶牛存栏量减少
• 图22：17年国内液体乳原奶供给量减少
• 图23：14年来原奶价格下降
• 图24：14年来原奶价格下跌时乳企费用投放增加
• 图25：17年地级市、乡镇贡献主要销售额
• 图26：17年村级网点数目快速增长至53万家
• 图27：17年伊利在各线城市销售额份额均高于蒙牛
• 图28：伊利早期便开展渠道下沉与渠道精耕工作
• 图29：13年后伊利的销售费用率低于蒙牛
• 图30：12年后伊利净利率高于蒙牛
• 图31：伊利应收款及应收款占营收比低于蒙牛
• 图32：12年以后伊利拉开与蒙牛的差距
• 图33：17年伊利各渠道的销售额份额高于蒙牛
• 图34：14年以来伊利电商业务高速发展
• 图35：15年以来产品结构和销量是营收增长的主因
• 图36：13年以来产品结构升级带动收入增长
• 图37：17年伊利研发支出占营收比例较大
• 图38：17年伊利研发支出快速增加
• 图39：伊利产品推出历史
• 图40：伊利采用多元化、立体化营销方式
• 图41：伊利品牌升级
• 图42：达能由乳制品到非奶产品再到健康食品转型
• 图43：达能积极进行外延并购
• 图44：16年达能鲜乳制品占比下降至49%
• 图45：08年以来婴儿营养品和临床营养品占比稳步提升
• 图46：14年以来伊利多品类发展
• 图47：伊利全球化布局
• 图48：2016年中国婴幼儿奶粉行业CR3较低
• 图49：2016年中国奶粉行业竞争格局
• 图50：二胎政策放开后生育率上升
• 图51：参与工作的女性人数增加
• 图52：17年伊利奶粉业务快速增长，营收同比增17.8%
• 图53：伊利获得30个注册产品配方，排行业第三
• 图54：17年中国冷饮行业市场规模达500亿
• 图55：17年冷饮业务中伊利市占率较高
• 图56：17年伊利冷饮业务营收稳步增长
• 图57：17年伊利冷饮部门毛利率上行至43.1%

表格目录摘要

• 表1：伊利为2017全球乳企第八强
• 表2：股权激励计划
• 表3：2014-2023年员工持股计划
• 表4：三四线乳品市场为行业增长贡献60%以上的增量
• 表5：14年以来伊利积极布局新兴渠道，渠道多元化
• 表6：龙头乳企常温酸奶新品推出节奏
• 表7：伊利在快消食品中品牌位居全国第一
• 表8：伊利整合产业资源，推出多款产品
• 表9：伊利在大洋洲、欧洲、美洲建厂
• 表10：伊利股份收入预测表
• 表11：乳制品相关公司PE

总结

伊利股份凭借其在渠道、品牌、产品方面的持续优化和布局，已成为中国乳制品行业的龙头企业。随着消费升级和三四线市场的发展，乳制品行业前景广阔，伊利有望持续受益。公司通过外延并购和全球化布局，正逐步向多元化健康食品平台转型。盈利预测显示，18-20年公司净利增长可期，EPS稳步上升，估值合理，因此上调至“强烈推荐”投资评级。然而，需关注食品安全和原材料价格波动等潜在风险。