20161207-中国银河-山鹰纸业-600567.SH-行业景气逐步向上_规模优势开始体现_16页_576kb

山鹰纸业（600567.SH）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了山鹰纸业在轻工制造行业的表现及未来发展潜力。作为包装纸行业龙头企业之一，公司通过资产重组实现了产能扩张与管理优化，同时在成本控制、盈利能力提升以及战略布局等方面展现出较强的发展势头。

主要观点

• 行业景气逐步向上：2016年箱板纸价格出现大幅上涨，市场均价达3905元/吨，为公司带来盈利提升的机遇。
• 产能扩张显著：公司通过资产重组和定增项目，产能从2013年的225万吨增至2018年的425万吨，行业排名第三。
• 盈利能力改善：受益于产品提价、成本节约及费用率下降，公司盈利能力显著提升。
• 股权激励计划：公司于2016年发布股权激励计划，通过绑定员工利益与公司发展，增强公司长期发展的稳定性。
• 自备电厂建设：2017年实现自备电厂全覆盖，预计每年可节约成本约2.64亿元。
• 投资建议：基于行业景气度提升和公司业绩改善，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

一、公司发展与资产重组

• 公司前身是马鞍山市山鹰造纸有限责任公司，1999年上市，2013年完成重大资产重组，实际控制人由马鞍山国资委变为自然人股东。
• 重组后，公司产能从90万吨增至225万吨，2015年新增80万吨产能后，总设计产能达305万吨，实际产能可达350万吨。
• 2016年非公开发行7.84亿股，募集资金20亿元，用于建设50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸及27万吨渣浆纱管原纸项目，预计2018年项目投产后总设计产能达425万吨。

二、盈利能力分析

• 2016年上半年，公司箱板纸及制品收入49.13亿元，占总收入82.22%，毛利8.46亿元，占总毛利89.11%。
• 2016年公司单吨收入为3197元，毛利率为16.85%，相较2015年下降0.69个百分点。
• 预计2016/2017年单吨盈利分别为97元和174元，全年净利润预计为3.3亿元和6.1亿元。

三、成本结构与原材料分析

• 公司生产成本中，原材料成本占比88%，制造费用占9%～10%，人工成本占2%～3%。
• 原材料主要为废纸浆，2015年进口废纸浆占总消费量的37.7%，公司国内废纸自给率约为90%。
• 废纸价格上涨对成本影响显著，但公司通过自备电厂建设与成本控制策略，有效对冲成本上升压力。

四、再融资与现金流

• 截至2016年11月，公司累计发行债券23亿元，票面利率稳定在4.5%左右，财务费用显著下降。
• 2016年Q3总负债为117.43亿元，资产负债率为58.68%，低于行业平均水平。

五、未来展望

• 2017年将实现自备电厂全覆盖，预计每年可节约成本2.64亿元。
• 2018年新增产能投产后，公司将进一步提升市场份额与盈利能力。
• 箱板纸价格有望在2017年春节后小幅回落，但行业整体仍具增长潜力。

投资建议

• 银河证券首次覆盖山鹰纸业，给予“谨慎推荐”评级。
• 公司当前市值为159亿元，对应2016年PE为48倍，2017年PE为26倍。
• 建议投资者关注行业景气度与公司业绩增长潜力，同时注意市场回调风险。

行业背景

• 箱板纸行业供需结构改善，环保政策趋严，行业集中度提升。
• 公司具备完整的产业链布局，包括废纸收购、原纸生产、纸箱制造与印刷，增强市场竞争力与抗风险能力。

总结

山鹰纸业通过资产重组与产能扩张，已成长为国内箱板纸行业的重要企业之一。公司盈利能力显著改善，未来随着新增产能释放、产品提价及成本控制措施的实施，有望进一步提升业绩表现。分析师建议投资者在谨慎评估市场风险的前提下，关注公司未来发展潜力。