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万辰集团（300972）公司点评总结

公司概况

• 股票代码： 300972
• 评级： 买入 / 维持
• 研究目标价： 227.25元
• 昨收盘价： 176.50元
• 行业/评级系统： 预计未来6个月相对沪深300指数涨幅>15%

核心观点

• Q2业绩超预期： 2025Q2实现营收117.62亿元（同比+93.28%），归母净利2.57亿元（同比+4940.33%）。
• 上半年业绩高速增长： 2025H1实现营收225.83亿元（同比+106.89%），归母净利4.72亿元（同比+50358.8%）。
• 量贩零食业务为主导： 收入占主导地位，单店收入提升中。
• 盈利水平快速改善： Q2净利率环比提升（3.85%→4.67%），毛利率提升（Q2至11.8%），费用率下降（Q2销售/管理费同比分别-2.0/-0.4pct）。
• 开店扩张稳健： 截至25H1底门店数15365家，净增1468家，闭店率维持约1.9%。

关键业务与财务数据分析

• 收入结构：
  • 2025Q2，量贩零食业务收入116.6亿元（同比+95.0%），食用菌收入1.1亿元（同比持平）。
  • 分地区门店数量稳定增长。
• 盈利改善：
  • 2025Q2，量贩零食业务剔除股权支付后净利贡献显著，推动整体净利率超预期提升。
  • 毛利率：2025H1/2025Q2分别为11.4%/11.8%，同比均有提升0.9pct/0.7pct。
  • 净利率：2025H1/2025Q2分别为2.1%/2.2%，同比提升2.1pct/2.3pct。
• 成本与费用控制：
  • 营销费用有所收紧（单店补贴力度收紧），销售/管理费用率总体下降。

未来展望与盈利预测

• 长期增长预期： 2025-2027年预计实现营业收入525亿/634亿/758亿元，同比增长：63%/21%/19%。
• 盈利增长预期： 归母净利润预计12.6亿/17.1亿/22.2亿元，同比增长：328.44%/35.61%/30.20%。
• 估值： 基于2026年25倍PE测算目标价227.25元，当前PE 26.33倍。

风险提示

• 单店收入恢复不及预期。
• 开店数量不及预期。
• 食品安全风险。