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万辰集团2025年一季报显示，公司业绩超出预期。2025Q1营业收入达10821亿元，同比增长124.02%，环比下降7.64%；归母净利润215亿元，同比增长33441.3%，环比增长258%；扣非归母净利润211亿元，同比增长105623%，环比增长1632%。量贩零食业务收入10688亿元，同比增127.65%，环比降75.6%，主要受春节备货提前影响。剔除股份支付费用后净利润412亿元，净利率38.5%（同比+13.5pct，环比+11.1pct）。菌菇及其他业务收入133亿元，同比下降18.6%。

2025Q1综合毛利率11.02%，同比提升12.4pct，环比微降0.33pct；净利率35.9%，同比提升21.6pct，环比提升13.8pct。期间费用率持续下降，销售费用率33.1%（同比-0.74pct，环比-12.7pct），管理费用率25.6%（同比-0.47pct，环比-5.1pct），财务费用率0.11%（同比-0.12pct，环比+0.02pct）。所得税税率和少数股东损益占比对归母净利润影响显著，2024Q1-2025Q1各季度所得税税率分别为38.94%、51.12%、34.84%、43.56%、25.90%，少数股东损益占比分别为90.97%、107.10%、58.62%、19.00%、44.62%。

盈利预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为57717亿元、65288亿元、70496亿元，年均复合增长率约13.12%；归母净利润分别为888亿元、1103亿元、1298亿元，年均复合增长率约24.19%。当前股价对应的PE为30倍（2025E）、24倍（2026E）、20倍（2027E）。鉴于内部治理优化、业绩释放周期开启，维持"买入"评级。

风险提示包含开店进度不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。公司资产负债率从2023年的82.27%降至2027E的49.32%，资产结构持续优化。2025Q1经营性现金流净额1038.65亿元，投资性现金流净额-206.69亿元，筹资性现金流净额222.26亿元，整体现金流状况良好。估值方面，PE和PB指标显示公司价值被市场低估，未来成长性预期支撑估值上修。