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工程机械行业系列报告之二：基建投资不断加码，工程机械高景气持续

核心内容概览

本报告分析了2020年工程机械行业在基建投资加码背景下的发展情况，重点指出基建投资在逆周期调节和补短板方面的确定性最强，同时强调资金支持的多样性以及新老基建的协同作用。报告还探讨了工程机械在基建投资落地过程中的先行作用，并提出了投资建议。

主要观点

1. 基建投资：逆周期+补短板，确定性最强

• 基建投资由政府主导，具有较快的落地速度和较强的政策支持。
• 与制造业投资相比，基建投资受企业投资意愿影响较小，具备更强的确定性。
• 在“房住不炒”政策背景下，房地产投资不确定性增加，基建投资成为稳增长的重要抓手。

2. 资金支撑：多措并举，资金不是主要矛盾

• 基建投资资金来源主要包括自筹资金、国内贷款和预算内资金，三者占比超过90%。
• 自筹资金占比从2003年的42.14%提升至2017年的58.57%，成为主要资金来源。
• 我国政府债务率相对安全可控，2019年政府债务率38.5%，低于欧盟警戒线。

3. 新老基建：老基建稳增长，新基建促升级

• 老基建（如交通、水利、公共设施）在稳增长方面作用显著，是当前基建投资的重点。
• 新基建（如5G、大数据、人工智能）是产业升级方向，有助于推动经济向高质量发展转型。

4. 工程机械：基建投资落地，设备率先入场

• 工程机械作为基建投资的配套设备，将率先受益于政策加码。
• 2020年3月挖机销量创历史新高，政策利好可能推动全年销量持续超预期。

5. 投资建议：聚焦行业龙头，零部件弹性高

• 建议关注行业龙头公司，如三一重工、徐工机械、中联重科等。
• 零部件企业具备更高的国产替代空间，盈利弹性较大。

关键信息

基建投资增速与结构

• 基建投资增速处于较低区间，但其在固定资产投资中占比稳定。
• 基建投资呈现结构性不均衡，东西部及城乡之间差距较大。
• 我国城市化率仍有较大提升空间，基础设施是城市化过程中的核心内容。

财政政策与资金支持

• 中央政治局会议提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。
• 在中性假设下，2020年专项债可拉动基建投资增长约9.5%。
• 特别国债不纳入一般公共预算，不影响赤字率，具有较高的政策灵活性。

工程机械市场表现

• 工程机械行业集中度不断提升，挖机CR8超过77%，混凝土机械和起重机械CR3超过80%。
• 工程机械销量反应滞后于政策3个月左右，当前销量已显示出需求旺盛的迹象。
• 工程机械行业与市场走势基本同步，政策利好有助于提升行业估值。

投资标的推荐

• 主机厂龙头：三一重工、徐工机械、中联重科。
• 零部件龙头：恒立液压、艾迪精密。
• 表格展示了相关公司的估值和盈利预测，其中艾迪精密和恒立液压具备较高的盈利弹性。

结论

2020年是中国基建投资的关键年份，处于“十三五”收官、“脱贫攻坚”决胜、全面建成小康社会等重要节点。基建投资在逆周期调节和补短板方面具备最强确定性，且资金支撑手段多样，资金不是主要矛盾。工程机械作为基建投资的先行者，将在政策持续加码下迎来高景气。投资建议聚焦行业龙头及具备高国产替代空间的零部件企业，以获取更大收益弹性。