20220830-光大证券-石头科技-688169.SH-2022年半年报点评_销售费用率持续向上_国内收入快速增长_4页_827kb

石头科技（688169.SH）2022年半年报点评总结

核心内容

石头科技在2022年上半年实现了营业收入29.2亿元，同比增长24%，但归母净利润为6.2亿元，同比下降5%。其中，第二季度营业收入15.6亿元，同比增长26%，归母净利润2.7亿元，同比下降19%。公司整体表现呈现收入增长与利润承压并存的态势。

主要观点

• 国内收入快速增长：公司自清洁新品G10s系列推出后，国内业务表现强劲，2022年上半年国内收入同比上升超过100%。6月石头品牌扫地机销售额占比达23.1%，较2021年全年提升12.5个百分点，成为增长亮点。
• 海外业务承压：欧洲市场受俄乌冲突和高通胀影响，销售情况乏力。美国市场表现良好，尽管面临Prime Day错期带来的高基数挑战，销售仍保持强势。
• 产品结构优化与市场竞争：扫地机产品结构优化对冲了部分毛利率下降的影响，但行业竞争加剧导致销售费用率显著上升，归母净利率下行明显。
• 销售费用率上升：2022年上半年销售费用率为17.1%，同比增加4.7个百分点，主要因国内业务占比提升及大促节点市场推广投入加大。
• 研发投入与管理费用控制：研发费用率和管理费用率同比略有下降，显示公司在控制成本方面有所成效。
• 现金流压力：上半年经营活动现金流净额为1.6亿元，较去年同期减少82%，主要由于未到期应收货款增加和销售费用增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为29.2亿元，同比增长24%。
• 归母净利润：2022年上半年为6.2亿元，同比下降5%。
• 毛利率：2022年上半年为48.2%，同比下降2.5个百分点。
• 销售费用率：2022年上半年为17.1%，同比上升4.7个百分点。
• 研发费用率：2022年上半年为7.00%。
• 管理费用率：2022年上半年为2.00%。
• 财务费用率：2022年上半年为-0.85%。
• 归母净利率：2022年上半年为21.1%，同比下降6.7个百分点。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2022-2024年分别为14.4亿元、15.5亿元、17.3亿元。
• PE估值：当前价316元，对应2022年PE为21倍，2023年为19倍，2024年为17倍。
• PB估值：当前PB为3.0倍，预计2024年为2.3倍。
• EV/EBITDA：当前估值为16.1倍，预计2024年为11.3倍。

评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料涨价、市场竞争加剧、海运通路不畅。

财务指标

盈利能力

费用率

估值指标

产品与市场表现

• 扫地机：2022年上半年表现强劲，6月销售额占比达23.1%，成为主要增长动力。
• 洗地机：表现相对平淡，2022年6月销售额占比为1.4%，较2021年下降0.6个百分点，推测产品型号单一影响市场表现。
• 新产品布局：公司推出S7maxV系列以提升海外竞争力，并计划推出更具性价比的Q7Max+产品应对价格竞争。

总结

石头科技在2022年上半年实现收入增长，但利润承压明显。国内业务因新品推出表现突出，而欧洲市场受宏观经济影响表现乏力。公司通过新产品布局和市场推广策略应对竞争压力，但销售费用率上升和毛利率下滑对净利率产生显著影响。尽管面临一定风险，公司仍维持“增持”评级，未来盈利预测显示其盈利能力有望逐步恢复。