深度报告-20210328-华创证券-普洛药业-000739.SZ-深度研究报告_战略发展渐入佳境的中国医药先进制造代表_26页

普洛药业（000739）深度研究报告总结

核心内容概述

普洛药业是中国医药先进制造领域的代表性企业之一，经过三十多年的发展，公司在原料药、CDMO（合同研发生产组织）和制剂三大业务板块均具备全球竞争力。2017年底，公司进行了重大战略调整，采用“事业部+职能”的管理模式，推动了经营效率的持续优化。2018-2020年，公司利润复合增速达48%，预计未来仍具备30%左右的快速增长潜力。

主要观点

1. 业务结构多元化：公司业务涵盖原料药、CDMO和制剂三大板块，其中原料药和中间体是主要收入来源，2020年收入接近60亿元，占公司总收入的大部分。
2. CDMO业务快速增长：CDMO业务已进入爆发期，2020年收入达10.55亿元，同比增长46.14%，毛利增长63.20%，毛利率提升至41.62%。
3. 制剂业务进入新周期：2020年制剂业务经历调整，但2021年起有望逐步恢复增长，已中标左乙拉西坦、左氧氟沙星等品种，具备较好的盈利潜力。
4. 未来增长动力明确：公司凭借强大的制造能力、完善的质量与EHS体系，以及良好的客户合作关系，预计未来在原料药、CDMO和制剂三大板块均能实现稳定增长。
5. 估值与投资评级：基于公司良好的增长前景和护城河拓宽，给予2021年40-50倍PE，目标价区间为36.64-45.80元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

原料药和中间体业务

• 收入规模：2020年原料药及中间体收入达59.31亿元，销量约55191万吨。
• 产品结构：主要涵盖抗生素、慢病用药、兽药三大类，其中抗生素类是最大品类，包括青霉素、头孢菌素和喹诺酮等。
• 产能与技术优势：公司拥有多个生产基地，具备合成和发酵双重能力，且在关键中间体如沙坦母核、氟苯尼考母核等拥有全球主导地位。
• 质量与认证：主要工厂获得WHO、FDA、COS、GMP等国际认证，是多家国际大型药企的战略供应商。
• 增长前景：受益于全球质量标准提升和国内一致性评价政策，公司原料药业务有望实现更快的利润增长。

CDMO业务

• 发展历史：公司CDMO业务已有超过20年的发展经验，2017年后战略强化，业务进入爆发期。
• 收入与毛利率：2020年CDMO业务收入达10.55亿元，毛利率达41.62%，同比增长4.33个百分点。
• 项目数量：2020年公司新报价CDMO项目540个，正在进行项目200个，其中商业化项目占比高。
• 客户结构：95%的CDMO收入来自国外客户，与辉瑞、山德士、Lonza等跨国药企有长期合作。
• 兽药CDMO特色：兽药CDMO业务占CDMO收入的40%，具备高利润率和长生命周期，公司已获得多个欧美批文。

制剂业务

• 现状与调整：2020年制剂业务受到医保调整和疫情影响，收入下滑，但2021年起有望进入新成长周期。
• 中标品种：左乙拉西坦、左氧氟沙星等品种已中标，具备良好的盈利潜力。
• 出口突破：公司盐酸安非他酮缓释片已获得FDA批件，出口业务逐步拓展。
• 创新药布局：公司与韩国GNT Pharm合作开发索法地尔，作为1.1类新药，具备全球首创性。

盈利预测与估值

• 估值：公司当前股价对应2021年PE为31倍，考虑到增长前景，给予2021年40-50倍PE，目标价区间为36.64-45.80元。
• 投资逻辑：公司三大业务板块协同发力，具备良好的成长性与盈利能力，估值较为适宜。

风险提示

1. CDMO订单进度不达预期：CDMO业务的增长依赖于订单落地速度。
2. 原料药价格下行：若原料药价格持续下跌，将影响公司利润。
3. 制剂品种获批与放量不及预期：制剂业务增长受制于新品种获批及集采放量速度。

业务增长潜力分析

• 抗生素类：全球需求稳定，公司具备较强的技术优势，未来有望在规范市场获得突破。
• 慢病用药：公司在美托洛尔、安非他酮等品种上具有市场领导地位，预计未来增长潜力较大。
• 兽药类：受益于国内GMP升级，公司兽药业务有望迎来增长，且具备高利润率。

总结

普洛药业作为中国医药先进制造领域的代表企业，凭借强大的制造能力、完善的质量体系和良好的客户关系，在原料药、CDMO和制剂三大业务板块均具备良好的增长前景。随着战略调整的持续推进，公司有望在未来几年实现持续快速增长。公司当前估值合理，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“强推”评级。