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普洛药业 (000739.SZ) 总结

核心内容

普洛药业在2021年实现了业绩的稳健增长，全年营收达到89.43亿元（+13.5%），归母净利润9.56亿元（+17.0%），扣非归母净利润8.33亿元（+20.5%）。四季度单季营收增长显著，达25.43亿元（+22.9%），归母净利润1.93亿元（+3.6%），扣非归母净利润1.60亿元（+18.2%）。

公司业务结构持续优化，CDMO板块表现尤为突出。CDMO收入增长32.1%，毛利率提升0.9个百分点，收入贡献从13.4%提升至15.6%，毛利润贡献从19.9%提升至25.5%。板块毛利率由41.6%提升至43.1%，主要得益于从“起始原料药注册中间体”向“注册中间体+API”的转型升级策略。此外，CDMO项目数量持续增长，报价项目达812个（+50%），进行中项目323个（+62%）。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司整体业绩增长稳健，营收和净利润均实现双位数增长。
• CDMO业务高增长：CDMO板块收入和毛利润贡献显著提升，成为公司主要增长动力。
• 研发投入加大：研发人员数量同比增长65%，研发费用达4.46亿元（+27.5%），设立三大工程技术平台，推动技术升级。
• 产能建设加速：2021年在建工程达7.09亿元（+347%），未来五年将投入约70亿元用于新建和提升产能，加速产能扩张。
• 盈利预测调整：因疫情和原材料价格上涨，下调2022/2023年盈利预测，新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为11.8/14.8/18.5亿元，同比增长率分别为24%/25%/26%。
• 估值持续下降：当前股价对应PE分别为33/27/21x，未来三年PE预计持续下降，公司估值逐步走低。

关键信息

业务拆分

• 原料药及中间体业务：营收65.46亿元（+10.4%）
• CDMO业务：营收13.94亿元（+32.1%）
• 制剂业务：营收8.67亿元（+14.1%）

项目增长

• 报价项目：从2020年12月的540个增长至2021年12月的812个
• 进行中项目：从2020年12月的200个增长至2021年12月的323个
• 研发阶段项目：从2020年12月的88个增长至2021年12月的143个
• 商业化阶段项目：从2020年12月的112个增长至2021年12月的180个

资本支出与在建工程

• 2021年在建工程达7.09亿元，同比增长347%
• 2021-2025年新建产能投入约50亿元，原有产能提升投入约20亿元

研发投入

• 2021年研发人员879人，同比增长65%
• 研发费用4.46亿元，同比增长27.5%
• 设立流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台，推动技术升级

盈利预测

• 2022E：营收101.74亿元，净利润11.82亿元
• 2023E：营收115.94亿元，净利润14.76亿元
• 2024E：营收131.74亿元，净利润18.55亿元

财务指标

• 毛利率：2021年为27%，预计2022-2024年分别为29%/30%/31%
• EBIT Margin：2021年为16%，预计2022-2024年分别为12%/14%/15%
• ROE：2021年为18.9%，预计2022-2024年分别为20%/21%/23%
• PE：当前为33x，预计2022-2024年分别为33.2/26.6/21.1x
• PB：当前为7.75x，预计2022-2024年分别为6.7/5.7/4.8x
• EV/EBITDA：当前为24.2x，预计2022-2024年分别为28.9/23.2/19.8x

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 未来增长预期：CDMO业务将推动公司未来三年利润端增长，预计三年复合增速约25%

风险提示

• 疫情反复：可能影响公司抗生素出口需求
• 景气度下行：可能对整体业绩造成压力
• 地缘政治及安全环保政策影响：可能对公司的运营环境和成本结构产生不利影响