20260419-国信证券-普洛药业-000739.SZ-原料药承压_CDMO稳健增长_9页_575kb

普洛药业 (000739. SZ) 总结

核心内容

普洛药业2025年面临阶段性收入与利润承压，但CDMO业务稳健增长，制剂业务持续丰富，公司整体展现出较强的抗压能力与增长潜力。

主要观点

• 收入与利润承压：2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%）。收入下滑主要由于公司主动缩减低毛利产品，医药主营业务毛利率提升至26.34%（+2.50pp）。
• CDMO业务增长显著：CDMO业务收入达21.98亿元（+16.66%），毛利达9.94亿元（+28.54%），毛利率提升至45.24%（+4.18pp）。增长动力包括项目池扩容、业务链条延伸、客户结构优化、技术平台增强及产能利用率提升。
• 制剂业务稳步推进：制剂业务收入11.50亿元（-8.42%），毛利7.08亿元（-7.30%），毛利率达61.55%（+0.74pp）。公司持续推进“多品种”策略，司美格鲁肽注射液III期临床已完成入组，未来有望恢复增长。
• 原料药中间体业务调整：原料药及中间体业务收入61.65亿元（-28.74%），毛利8.34亿元（-35.59%），毛利率降至13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要因主动收缩低毛利贸易业务，以及国内抗生素市场需求疲软、产能过剩等。
• 盈利预测调整：基于原料药市场竞争加剧，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年收入分别为96.59/102.40/110.11亿元，归母净利润分别为10.31/11.49/12.88亿元，对应PE分别为20/18/16X。

关键信息

• 业务结构：公司业务涵盖原料药中间体、CDMO及制剂三大板块，其中CDMO业务增长显著，成为主要驱动力。
• 项目管线：2025年公司进行中项目1311个，同比增长32%。API项目总数达152个，同比增长31%。制剂在研项目65个，其中26个完成立项，9个获批。
• 技术与产能建设：CDMO制造基地与美国波士顿实验室投入运营，生物发酵提取中试车间和多肽GMP中试生产线建成投产，提升高端制造能力。
• 财务表现：2025年整体毛利率26.36%（+2.51pp），净利率9.10%（+0.53pp）。费用率温和上升，但研发投入加大。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，公司具备较强增长潜力，尤其在CDMO领域。

风险提示

• 景气度下行风险
• 地缘政治风险
• 汇兑风险
• 集采风险

财务预测与估值

可比公司估值表

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 成长性：CDMO业务增长强劲，制剂业务有望恢复增长，原料药业务逐步优化
• 估值：当前股价对应PE为20/18/16X，具备一定吸引力
• 财务健康：公司现金流稳健，资产负债率下降，运营效率提升

总结

普洛药业在2025年面对原料药及中间体业务的阶段性承压，但CDMO业务表现突出，制剂业务也在积极拓展。公司通过优化业务结构、加大研发投入、拓展国际市场等措施，有望在未来实现业绩的回升与增长。整体来看，公司具备较强的抗压能力与增长潜力，投资建议为“优于大市”。