> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 普洛药业 (000739. SZ) 总结 ## 核心内容 普洛药业2025年面临阶段性收入与利润承压，但CDMO业务稳健增长，制剂业务持续丰富，公司整体展现出较强的抗压能力与增长潜力。 ### 主要观点 - **收入与利润承压**：2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%）。收入下滑主要由于公司主动缩减低毛利产品，医药主营业务毛利率提升至26.34%（+2.50pp）。 - **CDMO业务增长显著**：CDMO业务收入达21.98亿元（+16.66%），毛利达9.94亿元（+28.54%），毛利率提升至45.24%（+4.18pp）。增长动力包括项目池扩容、业务链条延伸、客户结构优化、技术平台增强及产能利用率提升。 - **制剂业务稳步推进**：制剂业务收入11.50亿元（-8.42%），毛利7.08亿元（-7.30%），毛利率达61.55%（+0.74pp）。公司持续推进“多品种”策略，司美格鲁肽注射液III期临床已完成入组，未来有望恢复增长。 - **原料药中间体业务调整**：原料药及中间体业务收入61.65亿元（-28.74%），毛利8.34亿元（-35.59%），毛利率降至13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要因主动收缩低毛利贸易业务，以及国内抗生素市场需求疲软、产能过剩等。 - **盈利预测调整**：基于原料药市场竞争加剧，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年收入分别为96.59/102.40/110.11亿元，归母净利润分别为10.31/11.49/12.88亿元，对应PE分别为20/18/16X。 ### 关键信息 - **业务结构**：公司业务涵盖原料药中间体、CDMO及制剂三大板块，其中CDMO业务增长显著，成为主要驱动力。 - **项目管线**：2025年公司进行中项目1311个，同比增长32%。API项目总数达152个，同比增长31%。制剂在研项目65个，其中26个完成立项，9个获批。 - **技术与产能建设**：CDMO制造基地与美国波士顿实验室投入运营，生物发酵提取中试车间和多肽GMP中试生产线建成投产，提升高端制造能力。 - **财务表现**：2025年整体毛利率26.36%（+2.51pp），净利率9.10%（+0.53pp）。费用率温和上升，但研发投入加大。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，公司具备较强增长潜力，尤其在CDMO领域。 ## 风险提示 - 景气度下行风险 - 地缘政治风险 - 汇兑风险 - 集采风险 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | PE（倍） | |------|------------------|----------|---------------------|----------|----------| | 2024 | 120.22 | 4.8% | 10.31 | -2.3% | 20.2 | | 2025 | 97.84 | -18.62% | 8.91 | -13.62% | 23.1 | | 2026E| 96.59 | -1.3% | 10.31 | +15.8% | 20.0 | | 2027E| 102.40 | +6.0% | 11.49 | +11.4% | 17.9 | | 2028E| 110.11 | +7.5% | 12.88 | +12.1% | 16.0 | ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价（2026/4/18） | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | ROE（%） | PEG | |------|----------|------------------|----------------|---------------------|----------|----------|-----| | 000739 | 普洛药业 | 17.78 | 206 | 10.31 | 20.0 | 15.9 | 1.8 | | 603538 | 美诺华 | 52.50 | 116 | 0.67/1.34/1.87/2.43 | 173.3/86.7/61.7/47.7 | 3.1 | 无评级 | | 603456 | 九洲药业 | 17.02 | 151 | 6.06/9.40/10.80/12.17 | 25.0/16.1/14.0/12.4 | 7.1 | 0.6 | ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **成长性**：CDMO业务增长强劲，制剂业务有望恢复增长，原料药业务逐步优化 - **估值**：当前股价对应PE为20/18/16X，具备一定吸引力 - **财务健康**：公司现金流稳健，资产负债率下降，运营效率提升 ## 总结 普洛药业在2025年面对原料药及中间体业务的阶段性承压，但CDMO业务表现突出，制剂业务也在积极拓展。公司通过优化业务结构、加大研发投入、拓展国际市场等措施，有望在未来实现业绩的回升与增长。整体来看，公司具备较强的抗压能力与增长潜力，投资建议为“优于大市”。