20221205-德邦证券-固定收益专题_当前信用债投资应当具有防守性思维_18页_2mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本研报主要分析了2022年11月信用债市场的表现及投资建议，重点包括城投债、地产债、煤炭及钢铁行业信用债的配置思路与市场动态。整体来看，信用债市场面临收益率及信用利差大幅上行的压力，但部分优质主体仍具备一定的配置价值。

主要观点与关键信息

1. 城投债配置思路

• 城投债发行规模持续下降：11月主要信用债品种合计发行8102.13亿元，环比下降19%，同比下降25%。
• 不宜过度下沉和拉长久期：城投债仍具配置价值，但应关注强区域的标准化债务，避免对弱区域城投过度配置。
• 城投债融资环境改善：由于财政压力加大与银行资金淤积，城投公司融资环境相对较好。
• 建议关注：1-2年期AA+（及以上）城投债，以及地方国资背景的城投平台整合带来的结构性机会。

2. 地产债配置思路

• 政策利好未出险房企：近期对民营房企的融资支持政策提振市场信心，未出险房企受益明显。
• 关注地方国资背景的中小型房企：如华发集团、建发集团和联发集团。
• 三类地产主体有望穿越周期：
  • 央企、地方国企背景的房企；
  • 大型综合性集团下属房企，如美的置业；
  • 公司治理良好、经营稳健、土储优质的民营房企，如龙湖集团、万科等。

3. 煤炭与钢铁行业

• 全球能源紧缺与寒潮：推动煤炭需求上升，煤企销量和价格仍有韧性。
• 钢铁行业关注冷轧板、特钢等细分领域：受益于能源紧缺及寒潮带来的需求支撑。
• 煤企利润与现金流明显修复：债务压力缓解，可适当关注1-3年期AA及以上债券。

4. 信用债市场回顾

• 11月信用债净融资规模大幅下降：净融资额降至-1539.78亿元。
• 信用债收益率及信用利差整体上行：低等级品种上行幅度更大，城投债利差走阔幅度显著。
• 11月信用债交易活跃度提升：总成交额达28.97万亿元，环比增长41.20%，同比增长18.93%。
• 中票和短融表现活跃：11月成交额分别为1.38万亿元和1.01万亿元。
• 高收益债交易量与发行额排名靠前的行业：资本货物和房地产行业。

投资建议

• 城投债：1-2年期AA+（及以上）城投债可适当参与。
• 地产债：关注地方国资背景的中小型房企。
• 煤炭与钢铁行业：可适当关注1-3年期AA及以上债券，尤其是冷轧板、特钢等细分领域。
• 信用利差不具确定性下行：建议寻求信用债的阿尔法收益，采用防守性思维。

风险提示

• 政策不及预期：可能影响信用债市场表现。
• 基本面下行：对信用债的配置构成风险。
• 信用风险蔓延：尤其关注房地产行业及部分城投平台。

市场数据与动态

11月信用债发行情况

• 主要信用债品种发行规模：短融+中票+企业债+公司债合计8102.13亿元。
• 各等级信用债平均估值上升：低等级债券估值上升幅度更大。
• 发行主力为高等级债券：AAA、AA+、AA和AA-分别占发行规模的51.4%、6.0%、2.3%和0.2%。
• 城投债主要发行省份：江苏、浙江、山东。
• 产业债主要行业：资本货物、多元金融、公用事业。

11月信用债交易情况

• 总成交额：28.97万亿元，环比增长41.20%，同比增长18.93%。
• 中票和短融成交活跃：分别占1.38万亿元和1.01万亿元。
• 城投债成交结构：1-3年与3-5年占比分别为37%和45%。
• 产业债成交结构：1年以下与1-3年占比分别为38%和33%。
• 高收益债成交活跃TOP20：主要集中在资本货物和房地产行业。

信用债收益率及利差变动

• 中债国债及国开债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y和10Y分别为2.13%、2.47%、2.69%、2.87%和2.89%。
• 信用利差走阔：低等级和中低等级（AA和AA+）债券利差走阔幅度较大。
• 历史分位值：低等级城投债处于较高分位值，显示信用利差压力较大。

评级及舆情动态

• 评级上调主体：包括珠海港、重庆科学城、中交上海航道局等22家公司。
• 评级展望调整为负面的主体：主要集中在房地产、资本货物、运输等行业，包括合生创展、上海全筑、山西晋中等。
• 违约及展期事件：主要集中在房地产行业，涉及鸿坤伟业、恒大地产、奥园集团等企业。

总结

11月信用债市场整体呈现净融资规模下降、收益率及信用利差上行的态势，尤其低等级债券利差走阔明显。城投债与产业债均面临一定压力，但强区域城投债及地方国资背景房企仍具配置价值。在煤炭与钢铁行业，因能源紧缺及寒潮影响，业绩支撑较强。建议投资者采取防守性策略，关注1-2年期AA+（及以上）城投债及高资质地产债，同时警惕信用风险蔓延。