20171123-西南证券-好莱客-603898.SH-再推股权激励计划_彰显长期发展信心_4页_716kb

报告摘要

公司股权激励计划及发展分析总结

核心内容

公司发布2017年股权激励计划，旨在通过绑定核心人员利益，彰显其长期发展信心。该计划拟向176名激励对象定向增发限制性股票319.00万股，占公司股本总额的1.0%，授予价格不低于14.26元/股，分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁条件设定为2018、2019、2020年营收分别增长25%、59%、106%，净利润分别增长25%、56%、95%。公司此前已实施的激励计划股票总数为961.5万股，占总股本3.02%。

主要观点

激励计划设计：本次激励计划重点面向中层管理人员，授予数量占比达64%，其余为业务/技术骨干。激励对象总数为176人，其中95人为中层管理人员，显示公司对中层管理的重视。
业绩增长预期：公司预计2017-2020年营收及净利润复合增长率分别不低于28%和25%，表明对未来业绩增长的信心。
产品与渠道策略：公司通过提升原态板产品占比、拓展门店数量、丰富产品线（如木门、橱柜）等方式增强市场竞争力。渠道下沉策略已使A、B、C级市场门店占比分别为16%、37%、47%，积极抢占三四线市场。
盈利预测与估值：根据预测，公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.50元、1.97元。参考同行业给予2018年25倍PE，目标价为37.5元，维持“买入”评级。
风险提示：需关注原材料价格大幅上涨及三四线地产行情低于预期的风险。

关键信息

财务预测

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1433.03	1919.59	2551.33	3315.38
净利润（百万元）	252.27	355.35	477.53	627.19
每股收益（EPS）	0.79	1.12	1.50	1.97
PE	33	24	18	13
PB	7.25	5.85	4.70	3.74

产品与渠道发展

产品力提升：消费者环保需求上升，利好原态板产品销售，带动客单价提升。2017前三季度原态板占比达30%，2W+客单价占比高达45%。
渠道拓展：公司前三季度新开门店净增加约200家，经销商专卖店总数接近1500家，预计全年净增加将超过250家。门店数量持续增长为收入提升提供增量。
市场下沉：A、B、C级市场门店占比分别为16%、37%、47%，积极布局三四线市场。
产品线延伸：公司已向木门、橱柜等延伸，木门预计2018下半年产生收入，形成协同效应，成为业绩增长点。设立泛家居产业基金，推动大家居战略。

盈利能力与财务指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	39.98%	40.83%	41.31%	41.79%
三费率	18.95%	18.38%	18.60%	18.84%
净利率	17.60%	18.51%	18.72%	18.92%
ROE	21.77%	24.75%	26.69%	27.89%
资产负债率	26.29%	25.24%	26.98%	27.43%
流动比率	2.15	2.63	2.65	2.75
速动比率	2.02	2.49	2.54	2.66
每股净资产	3.64	4.51	5.62	7.07

投资评级

公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

风险提示

原材料价格大幅上涨可能影响成本控制。
三四线地产行情低于预期可能影响渠道拓展及销售表现。

数据来源

Wind
西南证券

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分析师：蔡欣
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