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建材行业2015年报及2016年1季报总结

核心内容

2015年建材行业整体表现低迷，收入和净利润均出现负增长，而2016年1季度随着基建和地产投资回暖，行业需求开始底部回升，收入和净利润降幅收窄。行业整体盈利能力持续下滑，但部分细分领域表现优于行业平均水平。

主要观点

• 行业整体表现：2015年建材行业收入同比下降10.08%，净利润同比下降48.3%，创历史新低；2016年1季度收入和净利润降幅收窄，但同比仍为负增长。
• ROE变化：2015年行业ROE降至4.98%，同比下滑4.85个百分点；2016年1季度ROE同比下滑4.62个百分点，环比下滑0.37个百分点，盈利底部企稳迹象明显。
• 行业分化：不同细分行业表现差异显著，玻纤行业保持高景气，装饰建材行业出现V型复苏，玻璃行业在底部震荡中改善，水泥行业则持续承压。
• 经营质量：2015年建材行业经营现金流恶化，导致被动加杠杆，但部分行业如玻纤和装饰建材经营现金流改善。
• 投资策略：分析师维持买入评级，关注低估值优质公司和估值不贵的弹性品种。

关键信息

一、收入净利负增长，行业底部已现，Q1降幅收窄

• 2015年全行业收入同比-10.08%，净利润同比-48.3%。
• 2016年Q1营收同比-10.06%，净利同比-56.91%，降幅收窄。
• 水泥行业收入同比-18.84%，净利润同比-65.95%。
• 玻璃行业收入同比7.27%，净利润同比-37.98%。
• 装饰建材行业收入同比0.10%，净利润同比5.52%。
• 玻纤行业收入同比20.04%，净利润同比90.56%。

二、ROE持续下滑，受益需求“量”改善见底企稳

• 2015年ROE降至4.98%，同比下滑4.85个百分点。
• 2016年Q1ROE同比下滑4.62个百分点，环比下滑0.37个百分点。
• 水泥行业ROE同比-9.44个百分点，主要因销售利润率下降。
• 玻璃行业ROE同比-1.84个百分点，但销售利润率和资产周转率提升对ROE改善有贡献。
• 装饰建材行业ROE同比-1.02个百分点，但销售利润率提升对ROE下降有所对冲。
• 玻纤行业ROE同比提升3.2个百分点，达到12.91%。

三、经营质量恶化导致被动加杠杆，经营改善影响去产能进程

• 2015年建材行业经营现金流/收入占比降至14%，接近2011-2012年水平。
• 行业资产负债率上升，但在建工程/固定资产持续下降。
• 水泥行业在建工程/固定资产维持低位，去产能进程放缓。
• 玻璃行业在建工程/固定资产仍处于下降趋势，但去化过程较慢。
• 玻纤和装饰建材行业经营现金流改善，资产负债率下降，但在建工程/固定资产回升。

四、投资策略：维持买入评级

• 分析师认为建材行业需求预计保持弱回升态势。
• 推荐关注两类机会：一是低估值优质公司（如海螺水泥、东方雨虹、伟星新材）；二是估值不贵的弹性品种（如友邦吊顶、兔宝宝、金隅股份、山东药玻）。

风险提示

• 地产投资持续恶化
• 基建稳增长不达预期

重点公司表现

• 海螺水泥：利润占行业约1/3，盈利能力领先。
• 东方雨虹：2015年和2016年Q1净利润均增长。
• 伟星新材：2015年和2016年Q1净利润增长。
• 友邦吊顶：2016年Q1净利润同比+35%。
• 兔宝宝：2015年和2016年Q1净利润分别增长128%和348%。
• 中国巨石：2016年Q1净利润同比大幅增长78.47%。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

联系方式

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